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行路难——2022年5月宏观经济月报总结

一、宏观概览

2022年5月，全球及中国经济环境面临多重挑战。美联储加快收紧货币政策，5月加息50bp，将联邦基金利率提升至0.75%-1%区间，并于6月1日启动缩表计划，预计下半年加息节奏将放缓。尽管美国一季度GDP环比意外负增长1.4%，但同比仍增长3.6%，显示经济仍具韧性。美国就业市场表现强劲，失业率维持3.6%，居民消费和固定资产投资持续扩张，但服务通胀取代商品通胀成为主要驱动因素。

二、实体经济表现

（一）PMI：供需两弱，价格持续上涨

4月制造业与非制造业PMI分别降至47.4%和41.9%，环比大幅下滑，显示经济景气度收缩。制造业生产与需求同步回落，企业预期转弱，价格指数仍处高位，成本压力加剧。非制造业受疫情冲击，物流不畅、管控升级和工人短缺影响显著，服务业生产指数连续两月负增长。

（二）生产：动能趋弱，就业压力上升

4月规上工业增加值同比下降2.9%，为2020年4月以来首次负增长，显示生产端承压。就业市场压力上升，全国城镇调查失业率升至6.1%，青年失业率飙升至18.2%。服务业生产指数进一步恶化，同比增速降至-6.1%，接触性服务业如铁路、航空、住宿、餐饮等受挫严重。

（三）消费：收缩幅度加大

4月社会消费品零售总额同比下降11.1%，跌幅较3月扩大7.6pct，显示消费复苏受阻。疫情冲击下，居民预防性储蓄上升，线下消费场景受限，消费信心低迷。商品消费和餐饮消费分别下降9.7%和22.7%，预计5月消费仍将维持负增长。

（四）房地产投资：加速下行

4月房地产投资增速回落至-10.1%，销售面积和金额同比分别下降39%和46.6%，房企到位资金同比下滑至-35.5%。尽管政策释放“稳增长”信号，但短期内房地产投资仍面临较大下行压力。

（五）基建投资：增速回落，未来可期

4月基建投资增速降至4.3%，累计增速8.3%。增速回落主要受疫情冲击和可用资金收缩影响。但政策层面多次强调加强基建投资，各地项目储备充足，未来有望维持较高增长。

（六）制造业投资：增速回落，韧性较强

4月制造业投资同比增速降至6.4%，但1-4月累计增速仍达12.2%。制造业投资主要由高技术行业和上游行业带动，尽管增速边际回落，但整体仍保持一定韧性。

（七）进出口：供需双重压力显现

4月出口同比增速降至3.9%，较3月回落10.8pct，显示外需疲软。进口同比零增长，受内需疲弱和国际大宗商品价格上涨影响。未来进出口或持续承压，需关注海外“滞涨”对需求的进一步拖累。

（八）企业利润：整体下滑，行业分化加剧

1-4月工业企业利润累计同比增长3.5%，较1-3月大幅下滑。上中下游行业利润增速分化明显，上游行业因油价上涨盈利增长，而中下游企业盈利收缩，尤其是可选消费和耐用品领域。

（九）物价：PPI缓慢下行，CPI明显上行

4月CPI同比增速回升至2.1%，食品价格由负转正，非食品价格相对稳定。PPI同比增速回落至8.0%，但受国际油价上涨影响，石油相关行业价格仍处高位。预计下半年CPI将因猪肉价格上涨和输入型通胀持续上行。

三、货币财政政策

（一）信贷：总量结构双走弱

4月新增人民币贷款环比减少2.48万亿，同比少增8,246亿，结构显著恶化。企业短贷表现较好，中长贷则持续低迷，居民部门融资意愿疲弱，新增居民贷款再度转负。

（二）社融：主要受信贷拖累

4月新增社融9,102亿，同比少增9,468亿，增速降至10.2%。非标融资基本稳定，企业债券融资小幅上升，政府融资节奏放缓，与专项债提前批发行接近完成有关。

（三）货币和前瞻：创新工具发力“稳增长”

4月M2同比增速回升至10.5%，M2-M1剪刀差扩大，显示货币流动性趋紧。央行通过下调5年期LPR15bp至4.45%，释放中长期信贷支持信号，以缓解需求收缩和预期转弱压力。

（四）财政支出：增速放缓，进度受限

4月一般公共预算支出增速降至-2.0%，较3月下降12.4pct。1-4月累计支出增速5.9%，略低于去年水平。财政支出向民生领域倾斜，社保就业、卫生健康和教育支出增长较快，但基建投资比例和增速有所下降。

（五）土地出让收入：表现低迷，增速回落

4月国有土地出让收入同比增速大幅回落至-37.8%，拖累政府性基金收入下降34.2%。尽管房地产政策边际放松，但居民购房需求不足和房企预期偏弱仍未改善。

四、政策展望

整体来看，5月经济面临“三重压力”，实体经济融资需求疲弱，生产和消费承压，房地产风险尚未完全释放，出口高景气面临回落。政策层面，央行通过LPR下调和创新型货币政策工具释放稳增长信号，财政支出向民生倾斜，同时加强基建投资支持。未来政策仍需综合施策，以托底经济增长。