美国经济进入加速回落阶段：几个维度看年初以来的美国经济_14页_1mb

美国经济分析总结（2019年初）

核心内容概述

本报告分析了2019年初美国经济所处的阶段，认为美国经济已进入加速回落阶段，比美联储和市场预期的周期位置更晚。经济数据在多个维度表现出下行趋势，如库存、工业产出、投资、消费等，但劳动力市场仍存在一定矛盾。同时，通胀压力较小，预计美联储在2019年上半年不会加息，但年末可能面临滞涨压力。

主要观点

• 经济周期阶段：美国经济已进入库存周期的主动去库存阶段，GDP增速将逐步回落，预计在2019年第四季度触底。
• 经济数据表现：
  • 库存、工业产出、投资等指标已出现拐点，显示经济下行趋势。
  • 消费增速在2018年第三季度见顶，核心消费数据在2018年12月和2019年1月出现大幅下滑。
  • 劳动力市场表现矛盾，失业率略有上升，但新增非农就业人数仍保持强劲，劳动参与率上升可能表明经济衰退的信号。
• 出口情况：由于主要贸易伙伴经济放缓，美国出口增速自2018年第二季度开始下滑，预计2019年上半年仍将延续。
• 通胀压力：能源价格主导CPI走势，当前能源价格基数较高，且油价走势对通胀影响有限，核心CPI和核心PCE上行压力较小。
• 美联储政策：由于经济数据已现拐点，且通胀压力不大，美联储可能在2019年上半年维持利率不变，年末可能面临滞涨压力，但不足以重启加息。

关键信息

1. 库存周期与经济阶段

• 美国当前处于自1993年以来的第八轮库存周期。
• 库存周期通常为2-4年，当前库存周期下行期已持续约15个月。
• 制造商库存自2018年1月开始去库，零售商库存自2018年6月开始累库，预计GDP增速高点出现在2018年第三季度，低点出现在2019年第四季度。

2. 工业产出与产能利用率

• 工业产出三大指标（工业增加值、产能利用率等）连续回调，经济下行拐点已确立。
• 产能利用率和工业增加值同比增速已从高点回落，显示经济活动放缓。

3. 投资表现

• 非住宅投资：制造业PMI新订单指数和耐用品订单同比增速下滑，显示投资放缓。
• 住宅投资：成屋销售连续下滑，房地产投资预计继续下降。

4. 劳动力市场

• 失业率连续回升，但新增非农就业人数仍保持在较高水平。
• 劳动参与率上升，可能反映经济衰退前的信号。
• 工作小时数下降，表明经济周期下行和失业率拐点临近。

5. 消费趋势

• 消费增速在2018年第三季度见顶，核心消费数据在2018年12月和2019年1月出现显著下滑。
• 汽车销售受高贷款利率影响，持续低迷。

6. 出口走势

• 美国出口自2018年第二季度开始下滑，主要由于全球主要经济体增速放缓。
• 若中美贸易关系改善，出口下行速度可能减缓。

7. 通胀分析

• 能源价格走势主导全年CPI走势，当前能源价格基数较高，预计CPI上行压力较小。
• 核心CPI和核心PCE是美联储关注的通胀指标，薪资增速与劳动生产率的差距对核心PCE的拉动作用逐渐减弱。
• 薪资增速高点可能已现，通胀压力不会在短期内显现。

8. 联邦基金利率预期

• 联储倾向于等待数据验证后再考虑加息，因此2019年上半年不加息概率较大。
• 若经济持续下滑，年末可能出现微幅滞涨，但不足以促使联储重启加息。

风险提示

• 财政政策超预期
• 油价上涨超预期

市场影响

• 当前市场对联储全年不加息已基本定价，但对经济所处周期阶段仍偏乐观。
• 未来1-2个季度经济数据若出现快速下滑，可能冲击市场风险偏好（risk on）情绪。

结论

• 美国经济已进入加速回落阶段，比市场预期更晚。
• 未来1-2个季度可能面临经济数据快速下滑的风险。
• 联储可能在2019年上半年维持利率不变，年末或有滞涨压力，但不足以重启加息。
• 市场需警惕基本面预期的修正，可能对风险偏好造成冲击。