电气设备行业2018年中期投资策略报告：风电步入竞价上网崭新时代-20180704-银河证券-48页-4mb

2018年中期投资策略报告：电气设备行业风电板块分析

核心内容

• 全球风电市场：预计2018年新增装机规模将保持稳定，2019年有望实现8.7%的增速，预计该增速将持续到2020年。亚洲仍是增长主力军，而北美市场可能因政策利好出现逆袭。
• 中国风电市场：2018年新增装机预计在20-30GW之间，相较于2017年的19.5GW有明显增长。由于弃风率下降，风电利用率提升，下游盈利能力增强。
• 平价上网趋势：风电行业逐步进入平价上网阶段，国家推动补贴退坡和竞价上网政策，加速行业整合与优胜劣汰。
• 技术与成本优化：风电设备大型化、度电成本下降、零部件制造技术提升成为行业发展的主要驱动力。
• 投资建议：推荐金风科技、天顺风能等龙头企业，关注康达新材、中材科技、金雷风电、禾望电气、杭齿前进等细分领域优质标的。

主要观点

• 全球风电市场：全球新增装机规模在2018年将保持平稳，2019年增速有望突破8.7%，亚洲市场仍是主要增长点，而北美市场因政策利好可能出现快速增长。
• 中国风电市场：随着弃风率下降和利用率提升，行业整体盈利能力增强，但未来仍需关注政策对新增装机规模的影响。
• 竞价上网机制：竞价上网政策促使行业向市场化转型，推动成本控制和效率提升，加速行业整合。
• 技术发展：风电设备大型化、控制技术升级、直驱式风机技术推广等成为行业发展的关键趋势。
• 产业链结构：下游企业集中度高，盈利能力强；中游整机厂商面临毛利率压力，但具备较强议价能力；上游零部件厂商竞争激烈，市场分散。

关键信息

• 全球风能理事会预测：2018年全球新增装机52.9GW，2019年预计增长8.7%，至2020年有望突破60GW。
• 中国风电发展：2018年新增装机预计为20-30GW，2017年全国风电核准未建项目存量近100GW，将推动2019年“开工潮”。
• 平价上网目标：根据“十三五”规划，2020年风电上网电价将与煤电相当。
• 竞价上网影响：竞价上网政策要求项目具备接网和消纳条件，有助于解决弃风限电问题，控制非技术成本，加速行业整合。
• 成本控制：风电度电成本持续下降，2020年预计降至5美分/千瓦时，接近水电成本。

股价表现催化剂

• 风电装机和利用率数据超市场预期
• 原材料价格大幅下移
• 新的扶持政策出台

主要风险因素

• 装机规模不达预期
• 竞价上网价格过低
• 整机价格大幅下降；原材料价格大幅上涨

重点分析内容

一、全球增速放缓，四大趋势凸显

• 新增装机降幅收窄：全球新增装机在2018年企稳回升，亚洲市场仍是增长主力。
• 四大趋势：设备大型化、度电成本下降、整合并购浪潮、海上风电与分散式风电发展。

二、我国陆风步入崭新时代，海风方兴未艾

• 风电成本下降：风电平价上网进入快车道，补贴退坡机制推动行业向市场化转型。
• 陆上风电：竞价上网政策推动行业优胜劣汰，陆上风电增长空间仍可观。
• 海上风电：发展迅速，2017年新增装机增长96.6%，市场潜力大。
• 分散式风电：适应中东部地区，政策扶持力度加大，发展潜力显著。

三、下游盈利能力强，中游集中度提升

• 下游盈利突出：风电运营商盈利能力显著提升，2018年一季度弃风率降至8.5%，利用小时数提升。
• 中游集中度提升：整机厂商市场集中度不断提升，金风科技、远景能源等企业占据主导地位。
• 上游竞争激烈：零部件厂商面临原材料价格波动影响，毛利率承压。

四、推荐标的

• 金风科技：国内陆上风电市场占有率第一，订单充足，技术领先，具备较强国际竞争力。
• 天顺风能：塔架厂商，技术领先，市场占有率稳步提升。
• 康达新材、中材科技：上游零部件厂商，具备技术优势，关注其在风电产业链中的表现。
• 金雷风电、禾望电气、杭齿前进：细分领域优质标的，具备增长潜力。

估值与投资建议

• 行业整体改善：2018年上半年行业经营数据改善明显，一季度运营商盈利能力提升。
• 设备商推荐：金风科技、天顺风能作为风电整机和塔架领域的龙头，具备成本和技术优势。
• 细分领域关注：康达新材、中材科技等在叶片、控制系统等关键环节具备竞争优势。

总结

该报告全面分析了2018年全球及中国风电市场的发展趋势、政策影响、成本变化及投资建议。全球风电市场增速放缓，但亚洲仍是增长主力，北美市场有望逆袭。中国风电行业正逐步进入平价上网阶段，弃风率下降，利用率提升，下游盈利能力增强。竞价上网政策推动行业整合，成本控制成为核心竞争力。金风科技、天顺风能等企业作为行业龙头，具备较强竞争力和成长空间，值得重点关注。