风电步入竞价上网崭新时代_46页_4mb

2018年中期投资策略报告 - 电气设备行业总结

核心内容

2018年全球风电新增装机规模预计保持稳定，2019年有望实现8.7%的增速，预计该增速将持续至2020年。亚洲市场仍是增长主力，预计2022年新增装机将提升至31.1GW，年复合增长率达5.0%。北美市场受政策利好推动，预计2018-2020年年均复合增长率达16.8%。欧洲市场增长乏力，预计2018年出现7.9%的负增长。

中国风电行业在2018年新增装机规模约20-30GW，较2017年有明显增长。由于2017年底核准未建项目存量近100GW，预计2019年将进入“开工潮”，带动风机设备商出货量。2018年一季度弃风率降至8.5%，风电利用率持续改善，下游盈利能力显著提升。

主要观点

• 风电成本持续下降：由于技术进步和政策推动，风电平价上网进程加快，2020年有望与煤电上网电价持平。
• 竞价上网机制：2019年起，新增风电项目将通过竞争方式配置和确定上网电价，推动行业优胜劣汰，成本控制成为关键。
• 行业集中度提升：中游整机厂商集中度不断提升，2017年前十厂商市场份额接近90%。下游盈利能力突出，但受政策影响较大。
• 技术路线多元化：直驱式风机因高效率和低运维成本，在低风速区和海上风电领域更具竞争力。
• 海上风电发展潜力大：海上风电装机增速快，技术要求高，市场潜力大，成为新的增长点。

关键信息

全球市场趋势

• 2018年全球新增装机预计为52.9GW，与2017年持平。
• 2019年全球新增装机有望增长8.7%，预计2020年突破60GW。
• 亚洲市场2017年新增装机24.4GW，占全球46.5%，预计2019年增长17.0%。
• 北美市场预计2018年增长21.2%，2020年新增装机达12.5GW。
• 欧洲市场2017年新增装机16.8GW，2018年预计出现负增长。

中国市场发展

• 2018年一季度风电新增并网容量3.94GW，弃风率降至8.5%。
• 风电利用率持续改善，1-5月累计发电量同比提升24.8%，利用小时数增加17.5%。
• 2017年全国风电新增装机19.52GW，2018年规划为28.84GW。
• 风电行业进入“竞价上网”时代，成本为王，行业面临整合。

产业链分析

• 上游：零部件厂商竞争激烈，市场分散，毛利率承压。树脂、玻纤等原材料价格波动对成本影响显著。
• 中游：整机厂商集中度提升，毛利率相对较高，2017年平均为20%，金风科技可达25%。
• 下游：盈利能力突出，大型国企主导，但受政策影响较大。

主要推荐标的

• 金风科技：国内风电整机龙头，2017年市占率26.6%，连续七年居行业首位。2018年一季度订单达17.4GW，毛利率提升至36%。
• 天顺风能：塔架厂商，国内市占率不足10%，但高端市场被其与泰胜风能占据。2018年一季度毛利率26.2%。
• 康达新材：叶片厂商，2017年市占率24%，毛利率18.56%。
• 中材科技：上游企业，2017年毛利率29.2%，产品涉及叶片和风塔。
• 禾望电气：控制系统厂商，2017年毛利率59.4%，技术门槛高，客户黏性强。

风险提示

• 政策风险：竞价上网政策可能影响风电项目的收益和装机规模。
• 成本控制：原材料价格波动和人工成本上升对上游企业毛利率造成压力。
• 市场竞争：行业面临优胜劣汰，技术落后企业可能被淘汰。
• 国际贸易摩擦：部分高端元器件依赖进口，中美贸易摩擦可能提高制造成本。

投资建议

• 重点关注金风科技和天顺风能，两家公司具备技术及成本优势，可降低国内市场的不确定性。
• 细分领域可关注康达新材、中材科技、金雷风电、禾望电气、杭齿前进等。
• 随着风电行业进入平价上网阶段，具备高效率、低运维成本的厂商将更具竞争优势。