2018-风电步入竞价上网崭新时代_48页-4mb

2018年中期投资策略报告 - 电气设备行业总结

核心内容概述

2018年全球风电新增装机预计企稳回升，2019年有望实现8.7%的增速，预计该增速将维持至2020年。亚洲市场仍是主要增长动力，北美市场则因政策利好出现逆袭趋势。我国风电行业在2018年新增装机规模预计为20-30GW，受益于政策推动及利用率提升，行业将进入“开工潮”。

主要观点

• 风电成本持续下降，平价上网加速：风机价格中枢持续下移，风电上网电价逐步接近煤电，补贴退坡机制推动行业走向市场化。
• 竞价上网政策推动行业整合：竞价上网作为补贴退坡后的过渡机制，将加速行业优胜劣汰，成本控制成为关键。
• 中游率先复苏，下游盈利能力提升：中游整机厂商因招标量回升率先受益，而下游运营商因利用率改善盈利能力显著增强。
• 海上风电与分散式风电成为新增长点：海上风电发展迅速，分散式风电适应中东部市场需求，发展潜力大。
• 产业链各环节特点明显：下游集中度高，中游集中度提升，上游竞争激烈且对原材料价格敏感。

关键信息

全球风电发展

• 2018年全球新增装机预计为52.9GW，与2017年基本持平。
• 2019年预计增长8.7%，至2020年有望突破60GW。
• 亚洲市场占比达46.5%，2019年预计增长17%。
• 北美市场因PTC政策延续和能源改革，预计2018年增长21.2%，2020年新增装机达12.5GW。
• 欧洲市场2018年预计出现7.9%的负增长，未来增长乏力。

中国风电发展

• 2018年我国新增装机预计20-30GW，较2017年增长明显。
• 截至2017年底，核准未建项目存量近100GW，需在2019年前开工以享受高电价。
• 2018年一季度弃风率降至8.5%，风电利用率逐步改善。
• 风电平价上网示范项目涉及5个省，共计707MW，经济性乐观。

行业趋势

• 设备大型化：风机大型化趋势显现，提高发电效率。
• 度电成本下降：陆上风电度电成本已低于化石能源，预计2020年降至5美分/kWh。
• 整合并购：行业内并购浪潮推动竞争升级，西门子收购歌美飒成为典型案例。
• 海上风电：2017年新增装机1.16GW，增速达96.6%，未来市场空间广阔。
• 分散式风电：适应中东部地区需求，政策扶持力度加大，发展潜力大。

投资建议

• 重点推荐：金风科技、天顺风能，两家公司具备技术及成本优势，并通过海外项目降低国内不确定性。
• 关注细分领域：康达新材、中材科技、金雷风电、禾望电气、杭齿前进等。

股价表现催化剂

1. 风电装机与利用率数据超市场预期。
2. 原材料价格大幅下移。
3. 新扶持政策出台。

主要风险因素

1. 装机规模不达预期。
2. 竞价上网价格过低。
3. 整机价格大幅下降；原材料价格大幅上涨。

推荐标的分析

金风科技

• 龙头地位稳固：2017年国内新增装机5.2GW，市占率26.6%，连续七年第一。
• 订单饱满：截至2018年一季度，公司在手订单达17.4GW，同比增加31.8%。
• 产品结构：2S平台占比68%，与市场主流机型趋势一致。
• 盈利能力：2017年毛利率36.0%，净利率7.4%。

天顺风能

• 塔架厂商：国内塔架市场占有率约10%，高端市场被其与泰胜风能占据。
• 毛利率稳定：2017年毛利率25.3%，盈利能力较强。
• 海外市场拓展：通过海外项目降低国内市场不确定性。

康达新材

• 叶片制造：2017年市占率24%，毛利率18.56%。
• 原材料影响大：叶片成本主要由树脂和玻纤构成，占总成本的70%。

中材科技

• 上游厂商：2017年毛利率29.2%，盈利能力较强。
• 产品结构：叶片与塔架业务并重，2017年叶片业务毛利率18.56%。

禾望电气

• 控制系统：国内主要参与者，毛利率达59.4%。
• 技术壁垒高：控制系统是技术门槛最高的部件，客户黏性强。

盈利预测与估值分析

• 行业数据改善：2018年一季度风电运营商盈利能力提升明显，归属净利润增幅达50%以上。
• 设备商盈利压力：整机厂商毛利率承压，但可通过成本控制与技术优势维持竞争力。
• 估值建议：关注各公司EPS与PE变化，建议关注业绩改善明显的企业。

风险提示

• 装机规模不及预期：受政策限制或市场波动影响。
• 竞价上网价格过低：影响企业盈利空间。
• 原材料价格波动：影响上游厂商毛利率。

结论

风电行业正逐步从依赖补贴向市场化转型，成本控制成为核心竞争力。随着全球风电市场增速企稳，中国风电行业在政策推动下有望实现新增装机规模增长，尤其是海上风电与分散式风电领域。行业整合与并购趋势明显，技术领先、成本控制能力强者将占据优势。建议投资者关注具备技术优势与成本控制能力的龙头企业及细分领域优质标的。