20180704-中国银河-电气设备行业2018年中期投资策略报告_风电步入竞价上网崭新时代_48页_4mb

2018年中期投资策略报告 - 电气设备行业

核心内容概览

2018年全球新增风电装机预计企稳回升，2019年有望实现较快增长，亚洲市场仍是增长主力。中国风电行业在政策支持下，预计2018年新增装机规模为20-30GW，且由于100GW的核准未建项目，预计2019年将迎来“开工潮”。风电成本持续下降，平价上网进程加快，竞价上网政策推动行业优胜劣汰，成本控制成为关键。

主要观点

• 全球风电市场：全球风电装机增速放缓，但亚洲市场仍为主要增长动力，2019年有望实现17%的高速增长。北美市场因政策利好有望逆袭，而欧洲市场增长难以持续。
• 中国风电市场：陆上风电步入竞价上网新时代，海上风电发展潜力大。政策推动风电利用率提升，弃风率下降，运营商业绩改善。
• 行业趋势：风电设备大型化、市场化趋势明显，整合并购浪潮推动竞争升级。海上风电和分散式风电成为新的增长点。
• 产业链分析：下游盈利能力强，中游集中度提升，上游竞争激烈。各环节成本控制是关键，特别是原材料价格波动对上游影响较大。
• 投资建议：推荐金风科技、天顺风能等整机厂商，关注康达新材、中材科技等细分领域优质标的。

关键信息

全球市场情况

• 2018年全球新增装机预计为52.9GW，与2017年持平。
• 2019年预计新增装机增长8.7%，预计该增速将持续至2020年。
• 亚洲市场2017年新增装机24.4GW，占比46.5%。
• 北美市场2018年预计增长21.2%，2020年新增装机预计达到12.5GW。
• 欧洲市场2018年预计出现7.9%的负增长。

中国风电市场情况

• 2018年我国新增装机预计为28.84GW，较2017年增长明显。
• 2017年底我国风电核准未建项目存量近100GW，需在2019年前开工以享受高电价。
• 2018年一季度风电利用率提升，弃风率降至8.5%。
• 国家能源局推出竞价上网政策，要求2019年起新增风电项目通过竞争方式确定上网电价。

成本与市场趋势

• 风电度电成本持续下降，2020年预计降至5美分/千瓦时。
• 风电设备大型化趋势显现，提高发电效率和稳定性。
• 海上风电和分散式风电成为新的增长点，尤其适合中东部地区。

行业结构与竞争格局

• 下游产业集中度高，大型国企主导，盈利能力强。
• 中游整机厂商集中度提升，金风科技、远景能源等企业占据主导地位。
• 上游零部件厂商竞争激烈，市场分散，成本对毛利率影响显著。

投资建议

• 推荐公司：金风科技、天顺风能（具备技术与成本优势，且有海外项目支撑）。
• 关注公司：康达新材、中材科技、金雷风电、禾望电气、杭齿前进等细分领域优质标的。

风险提示

• 装机规模不达预期。
• 竞价上网价格过低。
• 整机价格大幅下降或原材料价格大幅上涨。

估值与盈利预测

• 2018年上半年风电行业经营数据总体改善，一季度运营商盈利提升明显。
• 风电行业毛利率受成本压力影响，但部分龙头厂商仍保持较高水平。
• 风电项目收益受装机成本及利用率影响最大，利用率提升对盈利能力有显著提升作用。

图表与数据

• 全球风电新增装机规模预测图（2001-2022）。
• 亚洲风电新增装机预测图（2010-2022）。
• 风电度电成本比较图（2017）。
• 风电整机厂商市场份额图（2017）。
• 风电运营商市场集中度变化图（2010-2017）。
• 风电机组季度公开招标量图（历年）。
• 风电整机及零部件成本结构图。

总结

风电行业正逐步向市场化、大型化发展，平价上网进程加快，行业面临优胜劣汰。全球风电市场增速放缓，但亚洲市场仍是增长主力，北美市场有望逆袭。中国风电行业在政策支持下逐步改善弃风率，提升利用率，运营商盈利显著提升。整机厂商集中度提升，金风科技、天顺风能等企业占据主导地位，建议关注其未来发展。上游零部件厂商竞争激烈，成本控制是关键。分散式风电和海上风电成为新的增长点，具有良好的发展前景。