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试点落地，静待细则，均衡以对

核心内容总结

本报告由华安证券分析师团队发布，日期为2021年10月24日，重点分析当前市场环境及行业配置策略，强调在政策和经济双重压力下，市场仍需保持均衡配置的思路。

主要观点

市场观点：试点落地，静待细则，均衡以对

1. 市场波动加剧

   • 房地产税试点规划推出时间略超预期，对市场风险偏好形成短期压制。
   • 三季度经济下行压力加大，上市公司盈利预期超预期下修，叠加流动性宽松预期反复，市场面临估值和业绩双重压力。

2. 9月经济回暖超预期

   • 9月GDP增速达4.9%，高于预期，主要受益于消费复苏和制造业投资高位。
   • 9月社会消费品零售总额同比增长4.4%，两年平均增速达3.8%，消费类行业表现亮眼。
   • 基建投资企稳，制造业投资维持高位，出口和制造业景气度有望支撑四季度增长。

3. 央行流动性呵护明显

   • 央行近期通过逆回购操作释放3000亿流动性，缓解市场资金紧张。
   • 虽然11月专项债发行规模可能超过7500亿，叠加MLF到期压力，但央行仍保持流动性稳定。
   • 微观流动性改善，交易情绪回暖，预计下周市场成交量将继续维持在万亿水平。

行业配置：房地产税或形成负面冲击，延续均衡配置策略

1. 主线不明朗，情绪面承压

   • 房地产税试点政策落地，可能对市场情绪造成负面影响，尤其在情绪敏感型板块。
   • 三季报披露窗口期，市场需关注业绩预期验证，若盈利下修超预期，将进一步加剧市场波动。

2. 重点配置绿色电力与低估值银行

   • 绿色电力板块：光伏、风电、储能、电力运营商等受益于能源结构调整，具备长期增长潜力。
   • 低估值银行：银行板块估值处于历史低位，业绩表现良好，具备防御属性，适合当前震荡市场配置。

3. 行业分化加剧

   • 周期股（如钢铁、采掘）受保供稳价政策影响显著回调。
   • 消费板块受消费税利空影响，如白酒等品种出现波动，基本面支撑不足。

关键信息

• 房地产税试点：10月23日通过授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点的决定，预计将在情绪面形成短期冲击，全面推行可能延后至2026年以后。
• 经济数据：
  • 9月GDP增速超预期，消费和制造业投资成为主要支撑。
  • 1-9月固定资产投资两年平均增速为3.8%，基建投资企稳，制造业投资修复。
  • Q3新增就业人数超1000万，失业率降至4.9%，显示就业市场回暖。
• 资金面：
  • 央行近期流动性投放力度较大，短期资金利率有望保持平稳。
  • 11月专项债发行规模或创年内新高，需关注资金面压力。
• 市场情绪：
  • 权益市场微观流动性改善，日均成交额回升至万亿以上。
  • 北上资金净流入创6月以来新高，市场情绪有所回暖。

风险提示

• 国内经济下滑超预期；
• 国内政策收紧超预期；
• 中美关系超预期恶化。

图表要点（部分）

• 图表1：基建投资企稳、制造业投资维持高位；
• 图表2：房价下跌加速地产投资下行；
• 图表3：失业保险基金支出下降；
• 图表4：新增就业增速恢复至疫情前水平；
• 图表5-8：资金利率呈现“冲高回落”走势；
• 图表9-10：地方债发行提速，专项债规模有望超7500亿；
• 图表11-12：交易情绪回暖，融资融券余额回升；
• 图表13-14：板块轮动加剧，周期估值回落，绿色电力估值回升；
• 图表15-16：煤炭和钢铁价格回调；
• 图表17-18：电力板块整体回暖，风电估值处于低位；
• 图表19-20：银行板块盈利超预期，估值仍处低位。

投资策略建议

• 均衡配置：在政策不确定性和经济下行压力下，建议保持均衡配置，避免单一行业过度集中。
• 防御优先：配置低估值银行股，作为震荡市场中的防御性资产。
• 成长聚焦：关注绿色电力相关行业，如光伏、风电、储能、电力运营商等，受益于“双碳”目标及能源结构调整。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因信息不足或存在重大不确定性。

分析师信息

• 郑小霞：执业证书号S0010520080007，电话13391921291，邮箱zhengxx@hazq.com
• 刘超：执业证书号S0010520090001，电话13269985073，邮箱liuchao@hazq.com
• 方晨：执业证书号S0010120040043，电话18258275543，邮箱fangchen@hazq.com
• 潘广跃：执业证书号S0010121060007，电话18686823477，邮箱panggy@hazq.com
• 任思雨：执业证书号S0010121060026，电话18501373409，邮箱rensy@hazq.com
• 张运智：执业证书号S0010121070017，电话13699270398，邮箱zhangyz@hazq.com