中矿资源（002738.SZ）收购Bikita锂矿项目总结
核心内容
中矿资源（002738.SZ）于2022年2月10日宣布，旗下全资子公司香港中矿稀有拟以1.8亿美元现金收购AMMS和SAMM持有的Afmin 100%股权和Amzim 100%股权，从而获得Bikita公司74%的权益。若Bikita内部重组及股份回购注销完成，中矿资源将实现对Bikita的全资控股。
主要观点
- 资源提升：此次收购将显著提升中矿资源的锂资源自有率，Bikita锂矿项目资源量达2941.40万吨，Li₂O平均品位1.17%，折合84.96万吨LCE。加上Tanco锂矿，公司锂矿权益资源量或达90.6万吨LCE。
- 选矿能力提升：Bikita现有选矿能力为70万吨/年，计划新建105万吨选矿规模，有助于匹配公司锂化合物原料需求，推动2.5万吨锂盐产能释放。
- 巩固行业地位：通过“Tanco+Bikita”资源组合，中矿资源有望巩固其在全球铯铷盐行业的龙头地位，并保障核心锂资源以支持冶炼产能释放。
- 产业链布局：公司已与Bikita签订包销协议，同时参股PWM布局Case湖、Paterson湖等绿地项目，为未来产能扩张储备资源。
关键信息
交易背景
- 交易标的：Afmin和Amzim合计持有Bikita公司74%权益。
- 交易金额：1.8亿美元现金。
- 交易条件：若Bikita内部重组获得政府审批，中矿资源将持有99.05%股权；若股份回购注销完成，将实现100%控股。
- 先决条件：已完成，包括董事会决议、支付9,000万美元至共管账户等。
资源概况
- Bikita锂矿：
- 矿石类型：透锂长石和锂辉石型矿石，共生有铯榴石。
- 保有锂资源量：2941.40万吨。
- Li₂O平均品位：1.17%。
- Li₂O金属含量：34.40万吨。
- 折合LCE：84.96万吨。
- Tanco锂矿：
- 保有氧化铯资源量：4.22万吨。
- Li₂O资源量：合计约6.55万吨（含尾矿）。
- 其他资源：
- 哈萨克斯坦希富玛铜矿：矿石量3,046.90万吨，铜金属量22.27万吨。
- 哈萨克斯坦卡马提克铁矿：矿石资源量3.48亿吨，TFe平均品位46.38%。
- 津巴布韦铬铁矿：矿石量673万吨。
产能与项目进展
- Tanco矿山：
- 已有12万吨锂辉石采选产能。
- 2022年首批自产2000吨锂辉石精矿已运输中。
- 2022年下半年选矿产能预计由4000吨LCE增加至50万吨/年。
- Bikita矿山：
- 现有70万吨/年选矿产能，7万吨精矿产能。
- 新建105万吨选矿规模，预计折合LCE为0.88-1.31万吨。
- 合计LCE约1.82万吨，与Tanco产能形成协同效应。
业务布局与市场地位
- 铯铷盐业务：
- 拥有优质铯榴石矿产资源，对产业链全球定价具有明显话语权。
- 冶炼产能：
- 2.5万吨电池级氢氧化锂和碳酸锂生产线已投产。
- 6000吨氟化锂技改项目已完成。
- 客户端拓展：
- 产品品质优质，已进入特斯拉供应链体系，占据较高市场份额。
投资建议
- 评级：买入-A。
- 目标价：6个月目标价75元/股。
- 财务预测：
- 2021-2023年营业收入分别为21.17亿元、60.21亿元、70.62亿元。
- 2021-2023年净利润分别为5.25亿元、17.82亿元、23.71亿元。
- EPS分别为1.61元、5.33元、7.09元。
- 估值指标：
- 2022年PE为12.1倍，2023年PE为9.1倍。
- 2022年PB为3.8倍，2023年PB为2.8倍。
风险提示
- 需求不及预期：锂、铯、铷等金属市场需求波动可能影响业绩。
- 金属价格不及预期：原材料价格下跌可能压缩利润空间。
- 项目进展不及预期：Bikita内部重组及股份回购注销可能受阻。
- 收购进展不及预期：交易可能存在不确定性。
财务数据
利润表预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1,164.9 |
1,275.7 |
2,116.5 |
6,020.9 |
7,062.4 |
| 净利润（百万元） |
140.0 |
174.3 |
524.6 |
1,781.5 |
2,370.5 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
35.6% |
42.1% |
45.2% |
46.9% |
51.2% |
| 营业利润率 |
13.8% |
14.9% |
29.4% |
35.3% |
40.2% |
| 净利润率 |
12.0% |
13.7% |
24.8% |
29.6% |
33.6% |
| ROE |
5.2% |
5.5% |
13.2% |
31.9% |
30.7% |
| ROIC |
9.9% |
9.4% |
22.6% |
65.7% |
39.9% |
资产负债表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总额（百万元） |
4,095.6 |
4,919.9 |
5,755.9 |
10,583.8 |
9,673.7 |
| 股东权益（百万元） |
2,709.8 |
3,172.7 |
3,980.7 |
5,607.3 |
7,771.4 |
| 负债总额（百万元） |
1,385.7 |
1,747.2 |
1,775.2 |
4,976.5 |
1,902.3 |
现金流量表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
250.1 |
232.3 |
341.1 |
-1,573.9 |
4,554.8 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-1,457.6 |
-506.8 |
-4.6 |
5.9 |
0.4 |
| 融资活动现金流（百万元） |
926.6 |
681.8 |
-734.6 |
1,233.6 |
-1,634.8 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE(X) |
149.2 |
119.9 |
39.8 |
12.1 |
9.1 |
| PB(X) |
7.7 |
6.6 |
5.2 |
3.8 |
2.8 |
| ROIC/WACC |
0.9 |
0.9 |
2.2 |
6.3 |
3.8 |
结论
中矿资源通过收购Bikita锂矿项目，显著提升其锂资源自有率及冶炼产能，增强在全球铯铷盐产业链中的竞争力。未来公司有望实现更高的盈利能力及市场份额，同时通过参股PWM布局更多潜在资源，进一步巩固行业龙头地位。
