深度报告-20241119-华源证券-中矿资源-002738.SZ-_铯铷+锂_双轮驱动_铜打造新增长曲线_17页_1mb

中矿资源（002738.SZ）首次覆盖报告总结

投资评级：增持（首次）

公司概况

中矿资源由中国有色矿业集团控股，起源于固体矿产勘探技术服务，通过一系列并购逐步转型为集铯铷、锂、铜于一体的矿产资源企业，核心管理层具备高级专业背景。

核心业务分析

锂业务

• 优势布局：实现锂矿全自给（锂资源自给率超86%）、采选冶一体化，拥有66万吨锂盐产能。
• 成本优化：单吨成本从2022年的121万元降至2024年上半年的61万元，主要通过资源自给和光伏发电项目。
• 市场定位：高毛利率（35.6%），锂盐销量年增超70%，CAGR达30%，终端需求依赖新能源汽车。

铯铷业务

• 全球龙头：铯资源量全球第一，产品具备定价权（毛利率65%-72%）。
• 高盈利增长：营收从2020年的51亿元增至2023年的112亿元，CAGR达30%，计划进一步提价增强盈利。

铜业务

• 新增长点：2024年收购赞比亚Kitumba铜矿（铜金属量6140万吨）及纳米比亚Tsumeb冶炼厂，尾渣富含锗锌等高附加值资源，中长期铜价上涨预期为其提供估值溢价。

核心竞争力

• 地勘能力：独占三大矿区（加拿大、津巴布韦、澳大利亚），非洲锂矿增储超过240%，支撑前端资源保障。
• 资源储备：截至2024年拥有86处矿业权，分布于赞比亚、津巴布韦、加拿大等地。

盈利预测与估值

• 财务预期：
  • 2024-2026年归母净利润预计为71亿、90亿、102亿元，同比增长率分别为-67.7%、+26.7%、+13.3%。
  • 当前股价PE为40倍，对比可比公司（赣锋锂业、天齐锂业等）平均PE，赋予估值溢价。
• 成长性评价：锂下滑阶段可能受压，但铜业务和铯铷的盈利稳定可对冲风险，具备高弹性潜力。

风险提示

1. 项目进度不及预期（如加拿大Tanco扩产、铜矿开发）。
2. 新能源汽车需求放缓影响锂盐销量。
3. 锂价持续下行超预期。