> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # DR001 在 1.4% 附近的持续时间或长于预期 - 流动性与机构行为周度跟踪 260621 ## 核心内容概述 本周央行通过公开市场操作（OMO）净投放 8238 亿元，但受税期走款扰动影响，周初资金面收紧，周二后逐步转松。尽管如此，DR001 仍维持在 1.43% 附近，未出现明显回落。政府债净缴款为 -413 亿元，略高于预期。下周政府债净缴款规模将升至 5361 亿元，地方债发行规模预计为 2579 亿元，新增专项债占比显著提升。6 月前四周地方债平均发行期限升至 15.4 年，高于 5 月的 13.5 年。 ## 主要观点 - **货币市场动态**： - 央行本周 OMO 净投放规模显著增加，但税期走款对资金面造成扰动，导致周初资金进一步收紧。 - 质押式回购日均成交小幅上升至 5.61 万亿元，周三达到 10 万亿元以上。 - 大型银行净融出规模在周四回升至 2 万亿元以上，中小行净融出中枢降至 1000 亿元附近。 - 非银机构刚性融出规模先升后降，下半周降幅较大，货基降幅近 4000 亿元。 - 非银机构刚性融入规模持续回升，其中基金融入升幅最大，理财与券商也明显上升。 - 资金缺口指数从周二开始持续回落，周四降至 -508，明显低于上周末的 3227。 - **政府债发行与缴款**： - 本周国债发行规模略高于预期，全周政府债净缴款为 -413 亿元。 - 下周政府债净缴款预计为 5361 亿元，其中 2Y、3Y 国债发行规模较上月下降 100 亿元至 1600 亿元。 - 6 月前四周地方债平均发行期限升至 15.4 年，高于 5 月的 13.5 年。 - 地方债发行计划公布比例达到 6 月计划的 85%，预计 6 月地方债发行规模约 1.18 万亿元，净融资为 6500 亿元。 - 预计 2026 年 6 月政府债发行规模为 2.52 万亿元，净融资为 9700 亿元。 - **跨季进度**： - 截至周四，全市场资金跨季进度为 5.6%，低于 2023-2025 年同期均值 2.9 个百分点，处于近年来最低水平。 - 银行间跨季进度为 4.9%，同样低于 2023-2025 年同期均值 3.1 个百分点。 - 交易所跨季进度为 7.5%，低于 2023-2025 年同期均值 2.7 个百分点。 - 各非银机构、证券公司、中小型银行、基金公司跨季进度均低于 2023-2025 年同期均值。 - **国债发行与利率走势**： - 本周 91D、182D、5Y 国债合计较预期多发行 2 亿元。 - 下周国债发行规模预计为 5150 亿元，其中 91D 贴现国债发行 200 亿元。 - 6 月关键期限国债平均发行规模为 1329 亿元，超长期特别国债合计发行 2040 亿元，均与预期一致。 - 6 月国债发行规模预计为 1.34 万亿元，净融资为 3200 亿元。 - **未来展望**： - 预计 2026 年 7 月、8 月、9 月政府债发行规模分别为 2.22 万亿元、2.93 万亿元、2.23 万亿元，净融资分别为 1.27 万亿元、1.46 万亿元、1.45 万亿元。 - Q3 政府债累计净融资规模预计为 4.18 万亿元，高于 2025 年同期的 3.76 万亿元。 - 央行可能在下周进一步增加流动性投放，MLF 或重新转为超量续作，以缓解流动性压力。 ## 关键信息 - **资金面**： - 周初资金面因税期走款收紧，但随着央行 OMO 放量，周二后逐步转松。 - DR001 本周维持在 1.43% 附近，未明显回落。 - **政府债发行**： - 本周国债净缴款为 -413 亿元，略高于预期。 - 下周政府债净缴款预计为 5361 亿元，地方债发行规模为 2579 亿元。 - 6 月地方债平均发行期限升至 15.4 年，高于 5 月的 13.5 年。 - **跨季进度**： - 全市场资金跨季进度为 5.6%，银行间为 4.9%，交易所为 7.5%，均低于往年同期均值。 - **流动性展望**： - 下周流动性消耗预计为 1.85 万亿元，央行可能进一步增加流动性投放。 - 6 月流动性边际收紧可能对 M2 增速带来明显回落压力。 - **利率走廊调整**： - 潘行长宣布将利率走廊由 7 天 OMO + 50/-20 BP 调整为 +25/-25 BP，但 DR001 在 1.4% 附近可能持续时间更长。 - 7 天逆回购的核心地位可能不会改变，隔夜 OMO 可能是对现有政策框架的补充。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期。 - 货币政策不及预期。 ## 图表目录 - 图表 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） - 图表 2：资金利率表现（单位：%、BP） - 图表 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） - 图表 4：逆回购余额规模 - 图表 5：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） - 图表 6：资金缺口 20 日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） - 图表 7：周四银行间资金跨季处于往年同期最低水平 - 图表 8：周四其他非银跨季处于往年同期最低水平 - 图表 9：本周交易所资金跨季进度持续放缓 - 图表 10：周四全市场资金跨季处于往年同期最低水平 - 图表 11：国债净融资进度 - 图表 12：地方新增专项债发行进度 - 图表 13：新增一般债净融资进度 - 图表 14：置换债发行进度 - 图表 15：下周政府债净缴款规模有所上升 - 图表 16：下周政府债净缴款主要集中在周二、周四（单位：亿元） - 图表 17：下周分期限政府债缴款规模（单位：亿元） - 图表 18：地方债发行规模与平均发行期限