20150908-申万宏源-启明星辰-002439.SZ-_金融+数据+产业_系列之二暨军工信息化系列之八_稀缺行业的加速成长_25页_1mb

启明星辰（002439）深度研究报告总结

核心内容

启明星辰是一家拥有完全自主知识产权的信息安全提供商，专注于网络安全产品、服务与解决方案。作为A股IT行业中罕见的横纵双向发展的稀缺领域，启明星辰在产品深度与行业广度上均有显著表现，其业务覆盖政府、军工、金融、电信等多个行业。

主要观点

• 行业特性：信息安全行业具备独特的“三轴”发展空间，即纵向深化、横向扩展、立体发展，这种模式使公司处于蓝海市场。
• 公司定位：启明星辰在盈利能力与成长性之间取得良好平衡，被定义为“黑马”，其管理风格和执行力使其成为计算机大企业的典范。
• 财务表现：公司表现出诸多财务乐观信号，包括收入增长、毛利率提升、增值税退税等，预计2015-2017年收入将分别达到16.0、21.3、27.7亿元，净利润分别为3.05、4.31、5.73亿元，CAGR达49.9%。
• 估值分析：通过DCF模型，公司估值为25.47元，考虑估值切换后，对应2016年市盈率35倍，低于历史中位数51倍，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：19.68元（2015年09月08日）
• 一年内最高/最低价：73.1/17元
• 市净率：10.9
• 息率：0.25
• 流通A股市值：11454百万元
• 上证指数/深证成指：3170.45/10320.23

基础数据

• 每股净资产：1.8元
• 资产负债率：28.32%
• 总股本/流通A股：830/582百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测

投资评级

• 评级：买入（首次评级）
• 估值：DCF估值为25.47元，对应2016年市盈率35倍，低于历史中位数51倍。

股价催化剂

• 管理层增持：2015年8月4日、9月2日，公司控股股东及实际控制人增持。
• 定期报告：出色的定期报告或产品突破将推动股价表现。
• 外延并购：通过并购与投资扩展业务范围，如收购书生电子、安方高科等。

风险提示

• 市盈率波动：历史市盈率范围在22倍至144倍之间，存在波动风险。
• 安全事件：信息安全公司面临安全事件带来的风险，如卫士通在2012-2013年的案例。

有别于大众的认识

• 行业特性：信息安全是A股IT行业中罕见的横纵双向发展领域，其人均经营性税前利润高于5万元，显示行业优秀性。
• 公司优势：启明星辰在盈利与成长性之间取得平衡，与绿盟科技相比，其企业文化、营销渠道更具优势。
• 生态圈构建：2015年开始打造安全生态圈，引入华为、腾讯等战略合作伙伴，推动业务从单轴发展到三轴发展。

重要财务指标

• 增值税退税：2015年上半年退税高达7725万元，为重要乐观信号。
• 毛利率趋势：2009年以来，毛利率每半年上浮，显示议价能力增强。
• 人力成本：现金流量表与利润表中人力成本基本一致，显示财务透明。

总结

启明星辰在信息安全领域展现出强大的发展潜力和良好的财务表现，其横纵双向发展特性、均衡的盈利与成长模式、以及构建的安全生态圈使其在行业中占据独特地位。结合财务数据与市场前景，公司被赋予“买入”评级，未来增长潜力值得期待。