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启明星辰2015Q2总结

核心内容

启明星辰信息技术有限公司是一家国内领先的网络安全企业，成立于1996年，由留美博士严望佳女士创建，2010年6月在深交所中小板上市（股票代码：002439）。公司专注于网络安全产品、安全服务及解决方案，业务涵盖安全产品、安全服务、硬件及其他领域，其中安全产品占比最高（85.28%），安全服务（7.39%）和硬件及其他（7.34%）次之。

截至2015年6月30日，公司拥有8家全资子公司、2家控股子公司及近20家参股子公司。公司第一大股东为王佳（严望佳），持股32.51%，第二大股东为严立，持股5.84%。公司通过收购、参股、合作等方式积极拓展业务范围，布局全链条安全生态。

主要观点

1. 政策驱动市场增长

国家政策和立法的推进正加速信息安全市场增长，尤其是政府、军队和央企的需求为主导。随着《网络安全法》的实施，一般企业的信息安全投入也将增加，市场有望进入快速增长阶段，增速预计达到20%~30%。

2. 公司竞争力强

启明星辰拥有强大的技术实力，包括代表国内高水准的网络安全实验室、博士后工作站等。公司在入侵检测与防御、统一威胁管理（UTM）、安全管理平台（SOC）等细分市场占据领先地位。公司还积极拓展海外市场，与日本Canon IT Solutions、腾讯、华为等建立合作关系。

3. 外延并购完善产品线

公司通过并购书生电子、合众数据和安方高科，进入业务安全、数据安全和物理安全领域。这些并购有助于公司构建全链条安全生态系统，实现客户与业务协同。

4. 营收与费用率趋势

2015年上半年，公司营收同比增长45.04%，归母净利润同比增长146.61%，首次实现年中盈利。费用率稳中有降，研发费用率下降，预计未来净利率将逐步提升。

5. 盈利预测

预计公司2015~2017年每股收益（EPS）分别为0.38、0.53和0.76元，对应市盈率分别为65.85倍、46.61倍和32.68倍。公司收入和利润均呈现快速增长趋势，尤其在安全产品领域。

关键信息

财务数据（2015Q2）

• 报告日股价：26.8元
• 12个月A股价格区间：17.0~68.67元
• 总股本：830.25百万股
• 无限售A股/总股本：70%
• 流通市值：144.22亿元
• 每股净资产：1.80元
• PBR（市净率）：13.79倍
• DPS（2014年）：10送2转8派0.50

主要股东（2015Q2）

• 王佳：32.51%
• 严立：5.84%
• 交通银行股份有限公司-工银瑞信互联网加股票型证券投资基金：2.77%

收入结构（2015H1）

• 安全产品：85.28%
• 安全服务：7.39%
• 硬件及其他：7.34%

营收与盈利

• 2015年上半年营业收入：4.77亿元
• 2015年上半年归母净利润：1763.37万元
• 营业外收入：9325万元，同比增长123%

业务毛利率（2015H1）

• 安全产品：78.87%
• 安全网关：79.49%
• 安全检测：79.66%
• 平台工具：82.14%
• 数据安全：71.16%
• 安全服务：65.67%
• 硬件及其他：10.51%

盈利预测（2015~2017）

• 营业总收入：1,646.59亿、2,238.81亿、3,025.58亿
• 归属于母公司的净利润：312.43亿、441.39亿、629.64亿
• 每股收益：0.38元、0.53元、0.76元
• 市盈率：65.85倍、46.61倍、32.68倍

风险提示

• 党政军需求不及预期
• 网络安全法延迟颁布
• 大客户订单周期超出预期

投资摘要

市场前景

国家政策和立法推动信息安全市场加速增长，预计未来增速将提升至20%~30%。信息安全市场在中国仍处于早期成长阶段，与美国相比仍有较大发展空间。

公司发展

公司通过研发储备和技术积累，形成较为全面的安全产品线和安全服务模式。公司积极进行外延并购，完善信息安全产品线，布局全链条安全生态。

估值与盈利

公司2015~2017年EPS预计分别为0.38、0.53和0.76元，市盈率分别为65.85倍、46.61倍和32.68倍。公司盈利能力和增长潜力较强。

投资建议

分析师给出增持评级，认为公司股价表现将强于沪深300指数20%以上。

结论

启明星辰在政策推动下，拥有强大的技术实力和完善的业务布局，未来几年有望受益于信息安全市场的快速增长。公司通过外延并购和战略合作，逐步构建信息安全生态圈，具备良好的发展前景。