20180711-申万宏源-启明星辰-002439.SZ-10大反馈意见再次打消市场疑虑__3页_593kb

启明星辰（002439）研究报告总结

核心内容

本报告发布于2018年7月11日，主要围绕启明星辰公司2018年7月9日对公开发行可转换债券申请文件反馈意见的回复进行分析，并对公司的财务状况、盈利预测、市场表现及未来发展前景做出综合点评。报告维持“买入”评级，认为公司基本面稳健，市场疑虑已有效消除。

主要观点

1. 市场疑虑消除

   • 公司对10大重点问题进行了详尽回复，有效打消了市场对财务数据、并购商誉及质押等问题的担忧。
   • 证监会对瑞华会计师事务所的处罚不会影响公司业务，财务数据处理谨慎，符合会计准则。

2. 城市安全运营业务前景良好

   • 募投项目聚焦于四个城市安全运营业务（济南、杭州、昆明、郑州），预计年均销售收入达9.6亿元，净利润3.63亿元，显著增厚业绩。
   • 城市安全运营中心标志着公司从产品向服务转型的重要一步，预计正式运营后年均净利润率可达40%，远高于当前13%。

3. 盈利预测与估值

   • 公司预计2018-2020年收入分别为27.67亿元、34.01亿元、41.56亿元，归母净利润分别为6.02亿元、8.04亿元、10.32亿元。
   • 对应PE分别为32倍、24倍、19倍，估值逐步下降，但盈利增长预期良好。

4. 财务表现稳健

   • 毛利率稳定在64%左右，ROE持续提升，2018年预计达16.1%，2020年预计达18.5%。
   • 应收账款与营业收入同步增长，五年以上坏账核销占比仅为5%，显示公司财务健康。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

商誉与并购管理

• 公司并购企业（如安方高科、书生电子、赛博兴安）经营稳健，目前暂无商誉减值风险。
• 2018年6月已对并购企业进行商誉减值测试，结果显示良好，无减值迹象。
• 公司投资的四家合伙企业（星源壹号、北极光正源、星源大珩、中以创新）均为战略布局，资产减值计提充分。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：市场疑虑已消除，城市安全运营业务前景广阔，盈利预测乐观，估值合理。

行业与市场背景

• 行业驱动：等保2.0政策推动信息安全行业加速发展，公司有望受益。
• 研究报告支持：多篇研究报告指出公司未来成长潜力，如《启明星辰（002439）点评：行业偏低期验证执行力，多个乐观信号预示未来成长》。

联系信息

• 证券分析师：刘洋（A0230513050006）
  邮箱：liuyang2@swsresearch.com
• 研究支持：刘畅（A0230516090003）
  邮箱：liuchang@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶，电话：021-23297221 / 18930809221，邮箱：chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，电话：010-66500610 / 18930809610，邮箱：lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云，电话：021-23297247 / 13916685683，邮箱：hujy@swsresearch.com

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策应结合个人实际情况，谨慎进行。

图表说明

• 市场数据：展示公司股价、市净率、息率等关键指标，反映市场表现。
• 股价与大盘对比走势：图示显示公司股价与上证指数、深证成指的相对走势，有助于判断市场定位。

总结

本报告全面分析了启明星辰在2018年7月的市场表现、财务数据、并购情况及未来业务发展，认为公司在行业低谷期展现出较强的执行力，城市安全运营业务为公司带来显著增长潜力。公司财务稳健，盈利预测乐观，维持“买入”评级。投资者应结合自身情况审慎决策。