20170612-信达证券-启明星辰-002439.SZ-深度报告_白马_优势尽显_信息安全大有可为_24页_1mb

启明星辰深度报告总结

核心内容

启明星辰（002439.sz）是一家专注于信息安全领域的领先企业，成立于1996年，2010年在中小板上市。公司以安全产品和安全服务为核心，覆盖了客户的全方位网络安全需求，并参与了多项重大活动的安保工作，如北京奥运会、国庆60周年等，获得一致好评。

主要观点

• 领先的信息安全服务提供商：启明星辰在多个信息安全产品领域保持市场领先地位，如安全管理平台（SOC）、统一威胁管理（UTM）、入侵检测/防御（IDS/IPS）、防火墙、VPN等。
• 内生外延促进快速发展：公司通过多次并购（如网御星云、安方高科、合众数据、书生电子、赛博兴安）拓展了产品线与客户覆盖范围，提升了业绩增长。
• 信息安全行业趋势向好：随着《网络安全法》的实施及新兴领域（如移动互联网、物联网、云计算）的快速发展，信息安全需求持续增长。
• 高度重视研发投入：公司研发投入占营收比例保持在行业较高水平，尤其在2016年达到22.30%，拥有代表国内最高水准的技术团队和多项国家级科研项目成果。
• 产品及服务优势明显：启明星辰在态势感知、车联网安全、移动终端安全、云端安全等领域布局，推出多项领先产品，如天内网安全风险管理与审计系统（移动版）。
• 盈利预测与投资评级：预计2017~2019年公司营业收入分别为25.20亿元、32.16亿元和40.23亿元，归属母公司净利润分别为4.47亿元、5.67亿元和6.86亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司主要数据（2017.6.9）

• 收盘价：19.11元
• 52周内股价波动区间：26.76-16.61元
• 最近一月涨跌幅：13.48%
• 总股本：8.97亿股
• 流通A股比例：62.33%
• 总市值：171亿元

盈利预测（2017~2019）

• 营业收入：25.20亿元、32.16亿元、40.23亿元
• 归属母公司净利润：4.47亿元、5.67亿元、6.86亿元
• 每股收益：0.50元、0.63元、0.76元
• 市盈率（PE）：38倍、30倍、25倍

风险因素

• 产业政策风险
• 运营管理风险
• 并购重组后的整合风险
• 商誉减值风险

业务与产品布局

安全产品分类

并购情况

安全产品市占率

新兴领域布局

• 移动终端安全：移动互联网快速发展，智能手机普及率趋于饱和，但安全形势严峻。启明星辰推出天内网安全风险管理与审计系统（移动版），提供多层次安全防护。
• 物联网安全：物联网设备数量激增，安全风险随之提升。公司参与起草《车联网网络安全防护指南细则（讨论稿）》，布局车联网安全解决方案。
• 云计算安全：公司积极布局云端安全防护，推出云子可信网络防病毒系统，与腾讯合作，实现云端与设备端协同。
• 态势感知：公司开发新一代泰合信息安全运营中心（SOC）系统大数据版，用于云计算、工业控制、大数据、智慧城市等场景下的安全态势感知。

技术与研发

• 公司拥有积极防御实验室（ADLab）、安全咨询专家团（VF专家团）等高水平技术团队。
• 研发投入占营收比重长期保持在20%左右，2016年达到22.30%，居行业首位。
• 公司在漏洞挖掘、恶意代码检测、安全态势感知等领域具有领先优势。

安全服务能力

• 公司在“永恒之蓝”蠕虫病毒爆发后，迅速反应并提供详细的处置建议，展现其可靠的安全服务能力。
• 通过多种方式（如威胁情报、安全云库）提升产品在不同威胁态势下的自适应安全能力。

财务表现

• 2010-2016年，公司营业总收入年均复合增长率为31.8%，归母净利润年均复合增长率为28.1%。
• 2016年公司实现归母净利润265.17亿元，但由于安方高科商誉减值，实际净利润下降。
• 销售毛利率和销售净利率基本稳定，2016年分别为66.81%和13.55%。

估值与投资评级

• 按最新股本计算，公司2017年PE为38倍，2018年为30倍，2019年为25倍。
• 相比可比公司，启明星辰的PE较低，具有一定的估值优势。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 产业政策风险：信息安全行业受国家政策影响较大，存在因政策变化带来的不确定性。
• 运营管理风险：随着业务扩展，对经营效率和风险控制的要求不断提高。
• 并购整合风险：公司近年来并购频繁，存在整合不达预期的风险。
• 商誉减值风险：部分并购可能带来商誉减值，影响公司业绩。