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启明星辰深度研究报告总结

核心内容

启明星辰（002439）作为信息安全行业的龙头企业，正积极布局城市安全运营中心及工控安全领域，以顺应行业发展趋势并提升市场竞争力。公司通过建设省会城市安全运营中心，预计将在未来几年中显著提升收入与利润，同时在工控安全领域具备明显优势，受益于物联网发展带来的市场红利。

主要观点

• 城市安全运营中心：成都安全运营中心已作为标杆项目，2018年预计营收将超1亿元。公司计划建设4个省会城市安全运营中心，预计2020年起将贡献显著收入，未来三年收入复合增速约为23%，扣非净利润复合增速约为27%。
• 工控安全：2017年工控安全业务收入超过3000万元，产品处于试用期，未来进入正式使用期后客户付费将成倍增长。公司已完成200多个工业安全用户案例，具备较强的先发优势。
• 行业趋势：信息安全行业正从软硬件销售向安全服务转型，且订单呈现集约化、大单化趋势。第三方独立安全服务商将获得市场份额，而政策支持如《网络安全法》和等保2.0推动行业发展。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.44亿、6.44亿、7.89亿，对应EPS分别为0.61元、0.72元、0.88元，2018年PE为29倍，目标价为24.27元，给予买入评级。
• 风险提示：包括可转债发行取消、单一行业订单延缓、新业务拓展不及预期、产品销售季节性及国家产业政策变化等。

关键信息

城市安全运营中心

• 成都成为首个标杆项目，预计2018年全年营收达1亿元。
• 计划建设4个省会城市安全运营中心，所需资金通过可转债筹集。
• 城市安全运营中心在运营初期（第3年起）将带来显著收入增长，网络安全培训业务在其中占比将达44%。
• 2020年预计四城市新业务收入增量为28,973万元，利润增量为4,275万元。

工控安全

• 2017年工控安全业务收入超3000万元，市场容量测算超过250亿元。
• 公司产品线全面，具备较强的行业竞争力。
• 工控安全事故频发，推动行业发展，增强安全投入需求。

行业分析

• 信息安全行业由软硬件销售向安全服务转型，未来趋势明显。
• 政务云信息安全支出占比提升，2018年部分地区的安全支出占比达10.60%。
• 信息安全企业需持续投入研发，以维持竞争力。
• 第三方独立安全运营模式将成为主流，类似于支付行业的网联模式。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为27.36亿、32.83亿、39.39亿，年均增长20%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为5.44亿、6.44亿、7.89亿，年均增长约19%。
• EPS：预计分别为0.61元、0.72元、0.88元。
• 估值：2018年PE为29倍，目标价24.27元，给予买入评级。

财务指标

• 资产负债率：2016-2020年逐步下降，从30.6%降至23.2%。
• 流动比率：2016-2020年逐步提升，从2.31升至3.26。
• 速动比率：2016-2020年逐步提升，从2.13升至3.05。
• 毛利率：保持稳定，预计2020年为66.5%。
• 营业利润率：从6.9%提升至20.7%。
• 销售净利率：从13.8%提升至20.0%。

结论

启明星辰凭借在城市安全运营中心和工控安全领域的布局，有望在未来几年实现显著增长。公司具备较强的市场竞争力和研发能力，且受益于行业政策和趋势变化，其未来发展前景广阔。尽管存在一定的风险，但整体来看，启明星辰在信息安全行业的地位稳固，具备良好的成长潜力。