20140106-万联证券-启明星辰-002439.SZ-事件驱动不断_信息安全行业增长快速_20页_1mb

启明星辰（002439）深度报告总结

核心内容

启明星辰是国内领先的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商，拥有百余种产品型号，覆盖防火墙/UTM、入侵检测与防御、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域，并在多个细分市场中取得市场占有率第一的成绩。公司主要客户包括政府、电信、金融、能源、交通、军队、军工、制造等行业，尤其在政府和军队市场占有率高达80%。

主要观点

• 信息安全行业增长迅速：信息安全行业处于成长阶段，政策和需求双重驱动行业发展，市场规模持续扩大，年均复合增长率高达20%以上。
• 公司增长稳定：公司营业收入从2007年的2.36亿元增长到2012年的7.28亿元，CAGR为25%；归属于母公司所有者的净利润从2007年的3903.92万元增长到2012年的7364.60万元，年均复合增长率达13.5%。
• 产品线完备：公司产品线涵盖多个领域，包括安全工具类、安全网关类、应用监管类和安全服务，其中安全网关类产品是公司收入占比最大的部分。
• 并购与研发驱动增长：公司通过并购网御星云等企业扩大市场份额和技术实力，同时加大研发投入，提升技术竞争力。

关键信息

收入与利润预测

• 2013-2015年预测：每股收益分别为0.51元、0.75元和1.03元，对应市盈率分别为59倍、38倍和27倍。
• 收入增长情况：2012年营业收入为7.28亿元，2013年增长至10.21亿元，2014年预计为13.15亿元，2015年预计为16.95亿元。

收购与市场扩展

• 收购网御星云：公司通过收购网御星云，增强了网关产品技术实力，扩大了市场区域，并在多个领域形成整合优势。
• 未来资本运作：公司预计未来还将进行并购等资本运作，以提升品牌和服务能力。

技术与市场趋势

• 技术进步与安全威胁增加：随着新技术的发展，如云服务、BYOD等，企业面临更多安全威胁，零日攻击和APT攻击成为主要风险。
• 安全服务需求增长：尽管安全服务较难产生价值认同，但随着技术进步，安全服务的需求将逐步提升。

行业与政策影响

• 政策支持：政府和各行业出台了一系列安全政策和法规，刺激了安全投资的增加。
• 信息安全事件频发：如“棱镜门”事件，提升了政府和公众对信息安全的关注，推动行业快速发展。

财务分析

• 研发投入高：公司研发投入占营收比重持续提升，2012年达到19.16%，远高于其他可比公司。
• 人力成本高：公司人力成本占营业总成本比重达40%，高于行业平均水平，显示其对人才的重视。
• 毛利率稳定：公司毛利率保持在60%以上，显示其产品具有较高的附加值。
• 资产负债率低：公司资产负债率仅为19.42%，显示其财务结构稳健。

估值与投资建议

• 盈利预测与估值：预测2013-2015年每股收益分别为0.51元、0.75元和1.03元，对应市盈率分别为59倍、38倍和27倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：行业成长阶段低于预期；公司战略方向低于预期。

附录数据

• 资产负债表：公司资产总计从2012年的1581亿元增长至2015年的2224亿元，负债合计从354亿元增长至593亿元。
• 现金流量表：公司经营活动现金流从2012年的113亿元增长至2015年的56亿元，投资活动现金流和筹资活动现金流均有所波动。
• 利润表：公司净利润从2012年的74亿元增长至2015年的214亿元，净利率保持在10%以上。

结论

启明星辰作为国内信息安全行业的龙头，凭借其完备的产品线、强大的技术实力和持续的并购策略，有望在未来继续保持增长。尽管面临较高的研发和人力成本，但其在行业中的领先地位和良好的盈利预测表明其具有较高的投资价值。