20150423-广发证券-启明星辰-002439.SZ-持续投资参股培育生态链_布局大安全_26页_1mb

启明星辰 (002439.SZ) 总结

核心内容

启明星辰是一家国内领先的信息安全企业，专注于提供全方位的信息安全解决方案，覆盖防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域。公司主要客户集中在政府、电信、金融、能源、交通、军队、军工、制造等高端企业级市场，拥有广泛的销售渠道和客户基础。

主要观点

• 持续增长：2007-2014年，公司营业收入CAGR为26.10%，净利润CAGR为23.43%，显示出良好的增长态势。
• 并购与投资：公司通过并购和投资多家企业，如网御星云、书生电子、合众数据和拟收购安方高科，不断扩展其在安全领域的布局，涵盖安全文档、数据安全和物理安全等多个方面。
• 国产化机遇：受“棱镜门”事件及国家政策推动，如中央网络安全和信息化领导小组成立、网络安全审查制度的推出等，公司受益于信息安全国产化进程，市场份额持续提升。
• 市场地位：公司在多个细分市场如网络入侵防御系统、入侵检测系统、统一威胁管理、漏洞扫描产品、安全管理平台和安全服务等领域占据领先地位。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年EPS分别为0.65、0.88、1.18元，给予“买入”评级，合理价值为60元。

关键信息

公司主要产品与服务

• 安全产品：包括入侵检测系统（IDS）、入侵防御系统（IPS）、防火墙/UTM、漏洞扫描、网络与数据库审计系统、互联网行为管控、终端安全、安全管理平台（SOC）等。
• 安全服务：涵盖风险评估、安全管理咨询、安全监控、应急响应、安全认证培训等。
• 五大产品类：安全网关类、威胁检测类、应用监管类、安全工具类、安全管理平台类，共10个产品族，100多个细分产品。

收购与投资

• 网御星云：主要为军队、武警、军工企业提供防火墙和UTM产品，拥有广泛的销售渠道。
• 书生电子：在数字签名、电子印章、文档安全等领域有深厚技术积累，2014年净利润承诺不低于1,800万元，2015年不低于2,200万元。
• 合众数据：专注于大数据处理、安全数据交换，2015-2017年承诺净利润分别为2,500万、3,125万、3,610万。
• 安方高科：从事电磁兼容和信息安全防护工程设计、安装及研发，产品包括电磁屏蔽机桌、保密柜、电波暗室等，2015-2017年承诺净利润分别为1,850万、2,150万、2,360万。

国内信息安全市场

• 市场规模：2013年国内信息安全产品市场规模达9.50亿美元，服务市场达4.84亿美元；预计2017年分别达到15.62亿美元和7.07亿美元。
• 市场结构：信息安全产品线结构丰富，包括安全硬件（防火墙、IDS、IPS、UTM等）和安全软件（安全内容与威胁管理、身份管理与访问控制等）。
• 区域分布：华北地区是公司的核心市场，2014年收入占比49.38%；华东、西北、华中、华南、西南、东北地区收入占比分别为12.76%、8.71%、8.25%、7.73%、6.24%和5.13%。

风险提示

• 毛利率下降风险：可能影响公司盈利能力。
• 技术风险：技术更新迅速，公司需持续投入研发以保持竞争力。
• 运营管理风险：随着并购增多，管理复杂度上升。
• 整合风险：并购后需有效整合标的公司资源，以发挥协同效应。

未来展望

启明星辰通过持续的并购和投资，逐步构建起涵盖信息安全、数据安全和物理安全的完整生态链，成为具备全产业链整合能力的行业龙头。未来，随着信息安全行业的进一步发展和政策支持，公司有望加速成长，提升市场占有率和盈利能力。