2019年环保行业中期策略_垃圾分类政策落地_固废行业迎来新机遇_25页_2mb

2019年环保行业中期策略总结

一、2019年H1行业回顾

1. 行业表现

• 2019年H1，SW环保工程及服务行业上涨8.97%，远低于沪深300指数（27.07%）。
• 2018年环保行业收入增长8.24%，为近三年首次低于20%。
• 2018年净利润下降48.03%，为多年首次负增长。

2. 行业挑战

• 2018年宏观融资环境收紧及地方财政压力，导致环保企业业绩兑现困难。
• PPP项目清库存和去杠杆，对行业造成较大冲击。
• 行业毛利率从25.05%降至23.63%，净利率从8.59%降至5.51%，反映盈利能力承压。

3. 估值修复

• 截至2019年6月21日，环保工程及服务行业动态市盈率为26.2X，高于全部A股14.1X，溢价水平为59%。
• 从二月初开始，板块估值逐步修复，4月中旬达到25X左右，未来有望进一步回归合理区间。

二、垃圾分类政策推动行业新机遇

1. 政策背景

• 垃圾分类政策力度空前，成为环保行业新的增长点。
• 政策推动从源头分类、收集转运、处理处置到资源化利用的全链条发展。

2. 垃圾分类产业链机会

• 分类环节：分类包装、分类设备、粉碎设备。
• 收集转运环节：分类环卫设备。
• 处理处置环节：再生资源企业、焚烧发电企业、餐厨垃圾处理企业。

3. 市场空间测算

• 环卫车辆：预计2020年市场空间达411亿元，基于17%年增长率和30万元/台的单价。
• 餐厨垃圾处理：处理费用约365亿元/年，基于50%的生活垃圾为餐厨垃圾和200元/吨的处理费。
• 焚烧发电：预计2020年焚烧发电市场规模达168亿元/年，基于50%垃圾采用焚烧处理和80元/吨的处理费。
• 再生资源：预计2020年回收利用量将超1000万吨/年，基于30%年增长率。

三、推荐标的

1. 龙马环卫

• 主营业务：中高端环卫装备和环卫服务。
• 2018年营收34.44亿元，同比增长11.63%；归母净利润2.36亿元，同比下降9.12%。
• 环卫服务收入同比增长70.5%，装备业务收入同比下降2.8%。
• 市占率6.67%，环卫创新产品市占率14.27%，处于行业领先地位。
• 积极布局新能源环卫车，有望成为未来增长点。
• 在多个城市开展环卫服务运营项目，实现异地复制和区域规模化。

2. 维尔利

• 主营业务：餐厨垃圾处理，拥有EMBT（生态消融）等领先技术。
• 2018年营收同比增长46%，归母净利润同比增长67.5%。
• 渗滤液处理产能10.7万方/天，市占率约30%。
• 通过外延并购拓展至水处理、节能等领域，形成多领域协同效应。
• 已在西安、绍兴、杭州等城市承接超20项餐厨垃圾处理项目。

3. 瀚蓝环境

• 主营业务：垃圾焚烧发电和固废处理一体化。
• “瀚蓝模式”形成闭环产业链，实现资源化利用。
• 2018年已投产处理能力11300吨/日，筹建及在建项目处理能力15900吨/日。
• 垃圾分类推广后，产业园模式处理量受影响较小，但管理效率提升显著。
• 环保项目覆盖多个城市，增长动力充足。

4. 中再资环

• 主营业务：废电器回收再生利用，国内电废领域龙头。
• 2018年电废拆解量1618万台，同比下降7.9%。
• 公司拥有全国25个省的七大区域回收网络，回收网点超过5000个。
• 2018年设计产能2804万台，产能利用率58%，提升1%将带来约5200万元收入增长。
• 垃圾分类全面推行后，回收量和管理效率有望大幅提升。

四、行业发展趋势

1. 从重资产向轻资产转型

• 环保行业逐步由重资产模式向轻资产、技术驱动模式转型。

2. 融资环境改善

• 国资入股有助于提升企业融资能力，降低融资成本，拓宽融资渠道。

3. 政府资源拓展

• 国资进入可增强民企对接政府资源的能力，提升拿单能力与市场份额。

4. 技术协同与创新

• 民营企业在技术、创新方面有优势，国资的“管资本”模式有助于推动国有经济高质量发展。

五、投资建议

• 环保行业在政策推动下，尤其是垃圾分类政策的落地，迎来新的发展机遇。
• 推荐关注具备全产业链布局、技术优势、市场份额领先、融资能力强的龙头企业。
• 龙马环卫、维尔利、瀚蓝环境、中再资环为当前重点推荐标的，分别在环卫服务、餐厨处理、焚烧发电、再生资源领域占据领先地位。