20190722-中国银河-2019年环保行业中期策略：垃圾分类政策落地，固废行业迎来新机遇_25页_1mb

2019年环保行业中期策略总结

核心内容

2019年上半年，中国环保行业在政策推动和市场调整中迎来新的发展机遇。尽管2018年行业因宏观融资环境收紧和地方财政压力导致业绩下滑，但2019年环保行业逐步改善，市场对环保领域的投资热度持续，尤其是垃圾分类政策的推进为行业带来新的增长空间。同时，国资入股环保企业成为趋势，有助于增强企业融资能力、拓展政府资源，推动行业高质量发展。

主要观点

1. 行业回顾

• 市场表现：2019年H1，SW环保工程及服务板块上涨8.97%，远低于沪深300的27.07%，行业整体跑输大盘。
• 业绩下滑原因：2018年受宏观政策和地方财政收紧影响，环保行业营收和净利润均出现下滑，其中净利润同比下降48.03%，为多年首次负增长。
• 行业改善：2019年环保行业经营逐步改善，由重资产模式向轻资产转型，技术不断升级，盈利能力开始好转。
• 估值修复：行业PE自二月初开始逐步回升，至4月中旬达到25X左右，未来估值有望进一步修复。

2. 垃圾分类政策带来新机遇

• 政策力度空前：垃圾分类政策的推进为环保行业带来新的市场空间和业务机会。
• 垃圾分类四个环节：
  1. 分类投放：居民需具备基础分类意识，生活垃圾分为可回收、有害、餐厨、其他垃圾。
  2. 分类收集：需配备智能化收集设施。
  3. 分类转运：根据垃圾种类进行区别转运，如干垃圾至焚烧厂，湿垃圾至餐厨处理厂。
  4. 分类处置：资源化和无害化处理是最终目标。
• 产业链机会：
  • 分类环节：分类包装、分类设备、粉碎设备。
  • 收集转运环节：分类环卫设备。
  • 处理处置环节：再生资源企业、焚烧发电企业、餐厨垃圾处理企业。
• 市场空间测算：
  • 环卫：2020年市场空间约411亿元。
  • 餐厨垃圾处理：年处理费用约365亿元。
  • 焚烧发电：年处理费用约168亿元。
  • 再生资源：2020年回收利用量将超1000万吨/年。

3. 关键信息

• 投资增速：2019年1-5月，环保投资增速41.5%，远高于固定资产和基建投资增速，显示政策对环保领域的倾斜。
• 国资入股趋势：2018年至今，多家环保企业引入国资，如启迪桑德、锦江环境、碧水源等，国资的加入有助于企业融资、拓展资源和提升竞争力。
• 行业发展趋势：
  • 从重资产向轻资产转型。
  • 通过技术创新和智能化手段提升行业效率。
  • 通过PPP模式清库存、去杠杆，但逐步转向更可持续的发展模式。

推荐标的

龙马环卫

• 公司定位：环卫领域的龙头企业。
• 业务构成：中高端环卫装备和环卫服务。
• 业绩表现：2018年营收34.44亿元，同比增长11.63%；归母净利润2.36亿元，同比下降9.12%。
• 增长动力：环卫服务收入同比大增70.5%，装备业务则因市场竞争加剧而略有下降。
• 市场布局：公司已中标多个城市环卫项目，并形成点线面结合的布局。
• 技术优势：积极开发新能源环卫车，替代传统柴油环卫车，成为未来增长点。

维尔利

• 公司定位：餐厨垃圾处理的领军者。
• 技术优势：自主研发EMBT（生态消融）技术，处理能力领先。
• 业务拓展：通过外延并购拓展至水处理、节能等领域，形成多领域协同。
• 市占率：约30%，在垃圾渗滤液处理领域处于绝对领先地位。

瀚蓝环境

• 公司定位：优质的焚烧发电运营企业。
• 业务模式：采用“瀚蓝模式”，将垃圾焚烧发电与餐厨、污泥、危险废物处理相结合，形成闭环产业链。
• 项目布局：在手订单充足，筹建及在建项目处理能力达15900吨/日，保障未来收入增长。
• 协同效应：焚烧发电与餐厨、污泥处理形成显著协同，提高能源利用效率。

中再资环

• 公司定位：再生资源领域的龙头，主营废电器回收再生利用。
• 市场地位：国内电废领域的绝对龙头，市占率约10.1%。
• 业务拓展：通过收购集团下属公司，拓展至产业园区固体废弃物一体化处置，形成综合固废布局。
• 产能提升：2018年拆解量略降，但产能利用率下降，随着政策推进和市场规范，产能利用率有望提升，带来收入增长。

总结

2019年环保行业在政策推动下逐步复苏，垃圾分类政策成为行业发展的新引擎。行业由重资产向轻资产转型，技术创新和智能化管理成为趋势。国资入股为环保企业提供融资支持和政府资源，提升企业竞争力。推荐标的包括龙马环卫、维尔利、瀚蓝环境和中再资环，均在各自细分领域具备领先优势，未来增长潜力较大。