20150730-广发证券-_ST众和-002070.SZ-锂电全产业链布局_受益行业高景气_13页_1mb

众和股份（002070.SZ）总结

核心内容

众和股份原为纺织服装行业龙头企业，近年来积极转型进入锂电行业，构建了完整的锂电产业链布局，涵盖锂矿开采、锂盐生产及正极材料制造，形成“锂矿-基础锂盐-电池材料”一体化模式。公司通过多次并购与投资，强化了其在锂电行业的竞争力，并受益于锂价上涨和新能源汽车的快速发展。

主要观点

• 产业转型成功：公司从传统纺织行业转型锂电行业，布局锂产业链上下游，具备较强的战略前瞻性。
• 产业链完整：公司拥有马尔康县党坝锂辉石矿开采权，储量约66万吨，同时具备氢氧化锂产能5000吨/年，子公司深圳天骄是国内领先的三元正极材料供应商，拥有NCM与NCA产能，未来计划扩大动力电池材料生产。
• 锂价上涨利好：由于全球锂资源供给偏紧，尤其是智利锂矿受自然灾害影响，锂价持续上涨，公司拥有优质锂矿资源，具备较强议价能力。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年每股收益分别为0.26、0.41和0.51元，对应市盈率分别为38、24和19倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：公司锂矿山产能及盈利、下游正极材料盈利不及预期可能影响整体业绩。

关键信息

一、公司锂产业链布局

• 锂矿资源：公司通过子公司闽锋锂业和金鑫矿业，掌握马尔康县党坝锂辉石矿开采权，储量66万吨，2015年预计出矿量大幅增长。
• 锂盐生产：闽锋锂业具备5000吨/年的氢氧化锂产能，未来计划生产电池级氢氧化锂，并可能扩建碳酸锂生产线。
• 正极材料：深圳天骄是国内领先的三元材料生产商，拥有NCM 3000吨/年、NCA 200吨/年产能，2014年获得NCA制备方法专利，计划在连云港建设年产10000吨动力电池正极材料基地。
• 产业链延伸：公司拟收购江苏优派新能源，获取2000吨/年三元前驱体产能；入股天津巴莫，进一步增强锂电材料业务实力。

二、财务与盈利表现

• 财务数据：2013年和2014年公司营收分别为148.28亿元和126.02亿元，净利润分别为4.21亿元和1.33亿元，2015年预计净利润16.36亿元，同比增长1126.13%。
• 盈利能力：公司毛利率从2013年的19.4%提升至2015年的29.2%，净利率也显著提高，达到9.3%。
• 估值指标：2015年市盈率38.21倍，市净率6.23倍，EV/EBITDA为17.81倍，显示公司估值具备一定吸引力。

三、市场前景与竞争优势

• 行业前景：锂电行业处于高景气周期，新能源汽车快速发展推动锂电池需求增长，公司具备受益于行业红利的潜力。
• 技术优势：深圳天骄参与起草多项行业标准，技术团队实力强，产品性能优越，具备较强的市场竞争力。
• 成本优势：公司锂矿资源丰富，运输成本低，且拥有低成本电力供应，有助于提升盈利水平。

四、风险提示

• 锂矿产能不及预期：若锂矿开采进度或产能未能达到预期，可能影响锂盐生产及整体盈利能力。
• 下游盈利波动：正极材料等下游业务若盈利不及预期，将对公司的整体表现造成影响。

总结

众和股份通过锂产业链布局，成功转型至新能源领域，具备较强的资源优势和技术能力，未来有望受益于锂价上涨和新能源汽车市场扩张。公司盈利预测乐观，给予“买入”评级，但需关注锂矿产能和下游盈利能力是否达到预期。