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众和股份（002070.SZ）锂电全产业链发展分析总结

核心内容

众和股份于2016年1月7日公布增发收购四川国理、四川兴晟和四川华闽100%股权并募集配套资金的预案，标志着公司正式进军锂电全产业链，从上游锂资源到中游锂盐再到下游锂电材料，全面布局。

主要观点

• 上游锂资源：众和股份通过收购，成为全球第二大锂矿企业，手握国内主要在产锂矿资源，储量折合碳酸锂当量338万吨，仅次于天齐锂业。
• 中游锂盐加工：公司氢氧化锂产能全球第一，2016年锂盐产能折合碳酸锂当量2.27万吨，资源自给率提升至62%，业绩弹性巨大。
• 下游锂电材料：天骄科技搬迁完成后，产能释放，预计2016年实现10,000吨三元材料产能，受益于动力电池市场增长。
• 财务优化：募集配套资金9亿元，用于偿还债务，降低财务费用，改善公司财务状况。
• 投资建议：给予“买入-A”评级，6个月目标价34.2元，对应2016年60倍动态市盈率。
• 风险提示：包括增发方案被否、大股东失去控制权、产能释放不及预期、新能源汽车需求低于预期。

关键信息

产业链布局

• 上游锂资源：金鑫矿业、德鑫矿业、四川华闽，合计储量折合碳酸锂当量338万吨。
• 中游锂盐：闽锋锂业、中晟锂业、四川兴晟，合计2016年锂盐产能折合碳酸锂当量22,720吨。
• 下游锂电材料：天骄科技，搬迁完成后产能释放，预计2016年贡献业绩。

产能与产量

• 金鑫矿业：2016年预计锂精矿产量折合碳酸锂当量1.08万吨，2018年预计达产，贡献2.27万吨。
• 德鑫矿业：2018年一期达产，预计贡献净利润1.25亿元。
• 四川兴晟：2016年产能折合碳酸锂当量6,000吨，技改后产能提升，预计2016年释放业绩。

募集配套资金

• 募集资金不超过9亿元，用于偿还公司及标的债务，降低财务费用。
• 通过募集配套资金，公司总股本将增至8.01亿股，实际控制人持股比例下降至25.39%。

市场表现与估值

• 2016年1月7日股价为19.23元，12个月价格区间8.70/30.26元。
• 2015-2017年EPS预测为-0.19元、0.57元、0.75元。
• 2016年动态市盈率预计为38.3倍，目标价34.2元。

全球锂供需

• 2016年全球碳酸锂仍将短缺1.26万吨，预计均价达15万元/吨。
• 新能源汽车需求强劲，带动碳酸锂需求增长，2016年全球需求增量预计3万吨，供给端新增产能仅4.77万吨，供需仍偏紧。

结构清晰的分析

1. 公司转型与资本运作

• 众和股份自2012年起转型锂电，通过一系列资本运作，逐步构建锂电全产业链。
• 2015年11月20日，公司发行股份购买四川国理、四川华闽和四川兴晟100%股权，并募集配套资金。

2. 上游锂资源

• 金鑫矿业、德鑫矿业、四川华闽合计储量折合碳酸锂当量338万吨。
• 金鑫矿业2014年投产，预计2016年步入业绩收获期。
• 德鑫矿业2018年一期达产，预计贡献净利润1.25亿元。
• 金川奥伊诺矿业探矿权将在4年内转化为采矿权，保障锂资源远景储量20万吨。

3. 中游锂盐

• 闽锋锂业、中晟锂业、四川兴晟合计2016年锂盐产能折合碳酸锂当量22,720吨。
• 2016年锂盐业务资源自给率提升至62%，业绩弹性显著。

4. 下游锂电材料

• 天骄科技搬迁完成后，2016年产能释放，预计贡献业绩。
• 二期工程完成后，产能达10,000吨三元材料，受益于动力电池市场增长。

5. 财务状况与投资建议

• 2015年净利润亏损1.188亿元，2016年预计净利润4560万元。
• 2016年EPS为0.57元，对应动态市盈率38.3倍。
• 投资建议为“买入-A”，6个月目标价34.2元。

6. 风险提示

• 增发方案可能被否。
• 大股东股权被执行强制卖出，可能影响公司控制权。
• 产能释放不及预期。
• 新能源汽车需求增长不及预期。

表格摘要

图表摘要

• 图1：许金和、许建成家族为公司实际控制人。
• 图2：收购完成后，众和股份锂电产业链阵容深度大幅提升。
• 图3：四川国理公司组织架构。
• 图4：四川国理各公司职能划分。
• 图5：四川兴晟近3年氢氧化锂、碳酸锂产能及产量。
• 图6：四川兴晟近3年锂盐产能利用率。
• 图7：四川华闽旗下金川奥伊诺矿业具有2个探矿权。
• 图8：众和股份近年来资产负债率持续上升。
• 图9：财务费用压力逐步加大。
• 图10：从上游锂资源、中游锂盐到下游锂电，众和股份作为锂电全产业链王者渐露峥嵘。
• 图11：众和股份上游锂矿业务三大主体。
• 图12：全球锂资源储量及生产集中在少数国家（2013年）。
• 图13：众和股份中游锂盐业务构成。
• 图14：众和股份锂盐的矿石自给率变化预测。
• 图15：电池级碳酸锂价格涨幅远大于工业级。
• 图16：电池级与工业级碳酸锂价差持续走扩。
• 图17：全球锂资源-锂盐-正极材料-锂电市场传导图。
• 图18：2013年全球锂电市场消费结构。
• 图19：2015年全球锂电市场消费结构预计。
• 图20：2013年全球碳酸锂下游消费结构。
• 图21：2015年全球碳酸锂下游消费结构预计。
• 图22：特斯拉主流电动车型MODEL X采用三元材料。
• 图23：宝马主流电动车型13采用三元材料。
• 图24：雪佛兰主流电动车型VOLT采用三元材料。
• 图25：日产主流电动车型LEAF采用锰酸锂+三元材料。
• 图26：中国各类新能源汽车产量爆发式增长。
• 图27：中国新能源汽车总产量累计同比增速达340%。
• 图28：美国纯电汽车销量略有负增长。
• 图29：美国混合动力汽车销量增速持续回升。
• 图30：从全球新能源汽车产量推算碳酸锂消费量的基本原理。
• 图31：2014年全球3C数码消费品小型锂电池碳酸锂需求结构。
• 图32：全球手机出货量整体增速中枢下移。
• 图33：全球智能手机出货量爆发期也已过去。
• 图34：全球笔记本电脑出货量连续3个季度持续负增长。
• 图35：全球平板电脑增速逐渐放缓。
• 图36：2014年全球工业用碳酸锂的消费结构。
• 图37：2015-2020年全球储能锂电的碳酸锂需求测算。
• 图38：2015-2017年全球锂供给预测。
• 图39：2016-2017年全球盐湖/矿山提锂规划新增产能。
• 图40：截至12月31日收盘A股主要上市公司锂矿资源储量及市值储量比。

结论

众和股份通过一系列资本运作，成功构建锂电全产业链，具备显著的行业竞争优势。2016年公司业绩有望迎来拐点，EPS预计达0.57元，目标价34.2元。尽管面临一定风险，但其在锂资源、锂盐和锂电材料领域的布局将为其带来长期增长潜力。