老板电器2021年三季报总结
核心内容
老板电器（002508.SZ）于2021年10月19日发布了2021年三季报，核心内容如下：
- 整体业绩表现：2021年1~9月，公司实现收入70.7亿元，同比增长25.7%；实现净利润13.4亿元，同比增长19.6%。
- Q3业绩：2021年第三季度收入27.4亿元，同比增长13.7%，相比2019年同期增长30.9%；净利润5.5亿元，同比增长8.1%，相比2019年同期增长33.0%。
主要观点
1. 销售渠道表现
- 线下零售与创新渠道：Q3线下零售与创新渠道收入同比增长10%，相比2019Q3增长8%。截至9月底，该渠道收入占比约为35%。
- 电商渠道：Q3电商收入同比增长17%，相比2019Q3增长55%。电商收入占比达到40%。
- 工程渠道：Q3工程渠道收入增速约为6.5%，相比2019Q3增长30%。该渠道收入占比为22%。
2. 新式厨电增长
- 产品表现：蒸烤一体机和洗碗机出货量同比分别增长约70%和100%。
- 市场认可：公司积极推出符合国内消费者使用习惯的新产品，获得市场认可。
- 零售额增长：洗碗机与一体机线下零售额份额分别同比增长8.2pct和2.7pct。
3. 毛利率变化
- Q3毛利率：单季度毛利率为55.7%，同比下降4.3个百分点，主要因成本价格上涨导致毛利率承压。
- 成本压力：Q3是公司毛利率承压的主要时期，而Q1~Q2因前期备货，未明显受到成本上涨影响。
关键信息
1. 投资建议
- 投资评级：买入-A
- 目标价：6个月目标价为43.38元
- EPS预测：2021年~2022年每股收益分别为2.03元和2.41元
- 市盈率：2022年对应18倍动态市盈率
2. 风险提示
- 风险因素：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
3. 财务数据概览
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入（亿元） |
77.6 |
81.3 |
99.0 |
114.5 |
132.1 |
| 净利润（亿元） |
15.9 |
16.6 |
19.3 |
22.9 |
27.1 |
| 每股收益（元） |
1.68 |
1.75 |
2.03 |
2.41 |
2.85 |
| 每股净资产（元） |
7.23 |
8.48 |
9.92 |
11.61 |
13.60 |
4. 估值与盈利指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
20.2 |
19.3 |
16.6 |
14.0 |
11.8 |
| 市净率（倍） |
4.7 |
4.0 |
3.4 |
2.9 |
2.5 |
| 净利润率 |
20.5% |
20.4% |
19.5% |
20.0% |
20.5% |
| ROE（净资产收益率） |
23.2% |
20.6% |
20.5% |
20.8% |
21.0% |
| ROIC（投资回报率） |
41.0% |
114.4% |
45.4% |
100.4% |
63.4% |
5. 营收与利润增长
| 指标 |
2020Q1 |
2020Q2 |
2020Q3 |
2020Q4 |
2021Q1 |
2021Q2 |
2021Q3 |
| 营业收入同比增长（%） |
-24 |
4 |
15 |
17 |
51 |
24 |
14 |
| 归母净利同比增长（%） |
-23 |
5 |
23 |
7 |
46 |
17 |
8 |
| 扣非归母净利同比增长（%） |
-31 |
4 |
23 |
9 |
70 |
17 |
8 |
| 毛利率（%） |
57 |
53.72 |
60 |
54 |
57 |
55.62 |
56 |
6. 运营效率与财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率（%） |
24.8% |
26.4% |
24.0% |
24.4% |
24.5% |
| 管理费用率（%） |
3.7% |
3.7% |
3.5% |
3.8% |
3.8% |
| 研发费用率（%） |
3.9% |
3.7% |
3.7% |
3.8% |
3.8% |
| 财务费用率（%） |
-1.1% |
-1.8% |
-1.4% |
-1.5% |
-1.6% |
| 四费/营业收入（%） |
31.3% |
32.0% |
29.8% |
30.4% |
30.5% |
| 资产负债率（%） |
34.5% |
34.2% |
40.4% |
31.7% |
36.8% |
| 流动比率 |
2.54 |
2.59 |
2.27 |
2.93 |
2.58 |
| 速动比率 |
2.17 |
2.25 |
1.94 |
2.58 |
2.24 |
| 利息保障倍数 |
-21.2 |
-12.1 |
-15.8 |
-14.9 |
-13.9 |
7. 股东回报与分红
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| DPS（元） |
0.50 |
0.50 |
0.61 |
0.72 |
0.86 |
| 分红比率（%） |
29.8% |
28.3% |
30.0% |
30.0% |
30.0% |
| 股息收益率（%） |
1.5% |
1.5% |
1.8% |
2.1% |
2.5% |
未来展望
- 地产销售影响：2021年1~9月，国内新建商品房住宅销售面积同比增长11.4%。由于住宅销售到厨电需求存在4个季度的间隔，未来销售将受到拉动。
- 战略调整：公司主动缩减大型地产客户订单，以降低经营风险，这可能是Q3收入增速放缓的原因之一。
- 产品策略：公司重视新式厨电产品，如蒸烤一体机和洗碗机，积极布局新品，提升配套销售率和客单价。
投资分析
- 公司优势：作为高端厨电龙头，公司具备优秀的应变管理能力，能及时调整产品和渠道策略。
- 成长潜力：预计公司未来几年将持续增长，2021年~2023年，每股收益将从2.03元增长至2.85元。
- 估值分析：公司估值持续下降，市净率从2019年的4.7下降至2023年的2.5，反映市场对公司未来增长的信心。
风险提示
- 地产销售下滑：若地产销售大幅下滑，可能影响公司工程渠道收入。
- 新品接受度：嵌入式新品市场接受度可能低于预期，影响公司增长。
数据来源
