20131204-湘财证券-老板电器-002508.SZ-从领军品牌向龙头企业迈进_27页_4mb

老板电器深度研究报告总结

核心内容

本报告对老板电器（002508.SZ）进行深度分析，认为其作为国内厨电行业的领先企业，具有良好的增长潜力和盈利能力。公司通过多品牌策略、渠道优化和产品创新，正从领军品牌向龙头企业迈进。

主要观点

1. 厨电行业增长空间大

• 更新需求释放：油烟机的更新周期约为10年，2014-2016年有望迎来更新高峰。
• 房地产销售带动：厨电作为家装硬装部分，与房地产销售高度相关，随着房地产销售增长，厨电需求也将同步增长。
• 高端化趋势明确：消费者对厨电产品的品质要求提升，厨电产品的均价稳步上升，市场集中度提升空间较大。

2. 老板电器多品牌战略

• 三大品牌错位经营：
  • 老板品牌：主打高端市场，市场份额稳步提升，已超越方太。
  • 名气品牌：定位中低端，主打三四线市场，未来增长空间较大。
  • 帝泽品牌：定位顶级奢华市场，补充公司高端产品线，提升品牌价值。
• 品牌互补：三个品牌相互补充，形成全市场覆盖，提升整体市场份额。

3. 渠道网络完善

• 渠道优化：公司通过设立一级代理商、增加网点、深耕区域市场，形成稳定的渠道体系。
• 渠道多元化：电商及工程精装修渠道增长迅速，预计明年电商增速可达70%。
• KA渠道调整：公司逐步降低KA渠道比例，增加电商和工程渠道，提升整体效率。

4. 产能与产品创新

• 产能问题可控：新项目预计2016年初投产，产能将翻番，满足未来增长需求。
• 新品持续推出：公司不断推出创新产品，如8218油烟机，提升毛利率和市场竞争力。
• 研发投入稳定：持续的研发投入保障公司新产品不断推出，增强市场竞争力。

5. 盈利能力提升

• 毛利率提升：随着高端产品比例上升和电商渠道占比提高，毛利率持续提升。
• 盈利预测：预计2013-2015年基本每股收益分别为1.42元、1.83元和2.34元，对应PE分别为26倍、21倍和16倍，维持买入评级。

关键信息

• 市场数据：2013年12月4日，公司股价为37.55元，目标价格为42.09元，目标期限为6个月。
• 股权结构：第一大股东为杭州老板实业集团有限公司，持股50.38%。
• 财务预测：
  • 2013-2015年营业收入分别为2624、3342、4254百万元。
  • 归属母公司净利润分别为364、469、599百万元。
  • 毛利率预计持续提升，2015年达到54.4%。
• 风险提示：
  • 市场竞争加剧；
  • 房地产调控持续从紧；
  • 原材料价格大幅波动。

结论

综上所述，老板电器凭借多品牌策略、渠道优化和产品创新，有望在厨电行业高端化趋势中占据领先地位。公司未来几年的盈利空间较大，投资价值突出，维持买入评级。