20201026-中泰证券-钢铁行业冬季展望_供需矛盾累积_18页_1mb

报告摘要

钢铁行业冬季展望总结

核心内容

本报告分析了2020年钢铁行业面临的中短期和中长期的供需矛盾，指出钢铁行业在短期内面临下行压力，主要来源于地产降温、基建低于预期、库存周期下行以及产能扩张。同时，中周期层面的均值回归压力也逐步显现，未来钢铁基本面可能面临更大幅度的调整。

主要观点

中周期和短周期矛盾累积：疫情后钢价经历了两个季度的反弹，主要由赶工和宽松的货币政策推动。然而，随着地产调控、基建投资低于预期、库存压力增加以及产能扩张，中短期基本面面临下行压力。中周期层面，钢铁行业经历了5年地产繁荣后，正面临均值回归，需警惕中、短周期共振下行的风险。
地产逐步降温：2015-2019年地产市场在政策支持下表现出强劲增长，但疫情后政策转向，三道红线对房企去杠杆形成压力。地产销售和投资增速放缓，新开工和土地购置也出现负增长，地产市场正逐步降温。
基建低于预期：尽管疫情后基建投资有所回升，但整体增速仅为2.4%，其中地方政府推动的交通运输与水利投资表现平平。电力投资成为主要推动力，但其增长可持续性存疑。政府支出已出现走弱迹象，基建回升力度有限。
库存去化时间紧迫：当前社会库存高企，冬储前的去库时间有限。若四季度需求增长仅为5%，年末社会库存将去化至约1200万吨，高于历史平均水平。若需求增长不及预期，贸易商将主动去库，对钢价和盈利形成压力。
供应压力渐增：2018-2019年钢铁行业固定资产投资高峰已过，产能置换项目将在未来几个月集中投产，带来新增供应压力。尽管秋冬季限产方案未有显著变化，但限产力度有限，对行业供需影响不大。

关键信息

行业数据：
- 上市公司数：33
- 行业总市值：655,794.88百万元
- 行业流通市值：551,710.17百万元
重点公司：
- 甬金股份：股价31.1元，PE（2022E）11.85，评级“买入”
- 久立特材：股价9.30元，PE（2022E）11.00，评级“增持”
- 永兴材料：股价18.1元，PE（2022E）17.13，评级“增持”
- 博威合金：股价12.9元，PE（2022E）10.07，评级“增持”
- 华菱钢铁：股价5.06元，PE（2022E）4.83，评级“增持”
投资策略：
- 中短期钢价下行压力较大，机会主要在基本面阶段性修复时的估值短反弹。
- 可关注板材钢企的交易性机会，如宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份。
- 技术领先的材料类公司，如甬金股份、博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢，也可关注。

风险提示

国内外疫情的不确定性：可能影响经济复苏节奏。
财政约束导致基建回升力度有限：政策环境变化可能抑制基建增长。
地产投资失速下行的风险：三道红线政策和市场利率上行可能加剧地产下行压力。
海外经济的不确定性：全球经济形势可能对钢铁需求产生影响。
测算假设风险：文中相关测算基于一定前提，存在实际不及预期的风险。

评级说明

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上