20120925-安信证券-宝新能源-000690.SZ-具有成长性的民营发电公司_11页_1mb

宝新能源（000690）证券研究报告总结

核心内容

宝新能源是一家具有成长性的民营发电公司，专注于资源综合利用发电业务，是A股市场唯一一家民营火电上市公司。公司以煤矸石和劣质煤发电为核心业务，同时涉足风电、房地产开发与建筑施工、金融投资等领域。

主要观点

• 唯一民营火电公司：公司作为A股唯一一家民营火电上市公司，具备差异化竞争优势，能够避开传统五大发电集团的垄断，采用精细化管理策略。
• 政策优势显著：公司作为资源综合利用发电企业，享有优惠电价、优先上网等政策支持，符合节能环保政策，是广东省资源综合利用发电的样板工程。
• 盈利提升预期：受益于电价上调和煤价下降，公司盈利有望显著提升。公司采用市场煤采购模式，对煤炭价格下降具有较强敏感性。
• 成长性明确：荷树园三期电站投产将带来装机容量的大幅增长，同时公司储备多个风电和火电项目，以及房地产项目，具备中长期增长潜力。
• 投资评级：维持“增持-A”投资评级，6个月目标价为5元，预计2012-2014年每股收益分别为0.26元、0.42元和0.44元，对应市盈率分别为14.6倍、9.2倍和8.8倍。

关键信息

1. 业务构成

• 电力业务：公司主要业务为资源综合利用发电，包括荷树园一、二、三期煤矸石发电项目，以及陆丰甲湖湾风电场一期、二期和海上风电项目。
• 房地产与建筑施工：公司通过全资子公司进行房地产开发和建筑施工，目前主要进行梅县山水城项目开发。
• 金融投资：公司成立投资子公司进行股权投资和产业投资，参股多家金融机构。

2. 电力业务详情

• 荷树园电站：一期、二期已投产，三期两台机组分别于2012年8月和10月投产，总装机容量达117万千瓦。
• 风电项目：陆丰甲湖湾风电场一期4.8万千瓦，二期4.95万千瓦在建，海上风电场144万千瓦储备。
• 电价优势：公司上网电价为0.666元/千瓦时，高于广东省脱硫标杆电价，保障盈利。
• 利用小时优势：公司利用小时高于行业平均水平，主要受益于优先上网政策和地理位置优势。

3. 成长性分析

• 短期成长：荷树园三期电站投产将显著提升公司装机容量和盈利能力。
• 中长期成长：公司储备多个电力项目，包括陆丰甲湖湾清洁能源基地（8×100万千瓦超超临界发电机组）和海上风电项目，未来有望进一步扩大电力业务规模。
• 房地产项目：梅县山水城项目拿地成本较低，未来可能成为新的盈利增长点。

4. 财务与估值数据

• 财务表现：公司2012年预计净利润456.4百万元，净利润率10.9%，EPS为0.26元。
• 盈利预测：预计2012-2014年EPS分别为0.26元、0.42元和0.44元，对应PE分别为14.6倍、9.2倍和8.8倍。
• 估值指标：EV/EBITDA为10.5倍（2012E），市净率（PB）为2.0倍（2012E），公司具备一定的估值优势。

5. 风险提示

• 利用小时下降：若发电利用小时大幅下降，将影响公司盈利能力。
• 煤炭价格波动：若煤炭价格下降幅度低于预期，将削弱公司盈利提升。
• 项目延后风险：在建工程可能因各种原因延后，影响公司业绩增长。
• 审批风险：后续项目审批未能通过可能影响公司发展。
• 股权投资风险：金融投资可能带来不确定性。

投资建议

• 评级：维持“增持-A”投资评级。
• 目标价：6个月目标价为5元。
• 估值依据：公司未来业绩增长可期，盈利提升明确，具备较强的政策与市场优势。

结论

宝新能源凭借其资源综合利用发电业务、政策优势、电价上调及煤价下降带来的盈利提升，以及丰富的储备项目，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。尽管存在一定的风险，但公司仍被看好，建议投资者关注其未来增长机会。