20161222-光大证券-舜宇光学科技-02382.HK-海外公司深度研究_结构优化保竞争优势_双摄放量促业绩增长_35页_3mb

舜宇光学总结

核心内容

舜宇光学是全球领先的综合光学产品和解决方案提供商，业务覆盖手机摄像模组、手机镜头、车载镜头、光学仪器和其他光电产品。公司凭借技术与资金壁垒，在多个领域占据领先地位，包括摄像头模组（全球市场份额8.9%）、车载镜头（全球市场份额25%~30%）等。

主要观点

• 高端模组地位稳固：舜宇是大陆首家能量产双摄模组的厂商，主要为华为、OPPO、vivo等高端手机品牌供货，技术积累深厚，ASP（平均售价）远高于同业。
• 手机镜头市场份额提升：舜宇手机镜头市场份额跃居全球第二，10MP及以上产品占比由4.9%提升至17.1%，产品结构持续优化。
• 车载镜头市场前景广阔：ADAS（先进驾驶辅助系统）推动车载镜头需求增长，舜宇凭借先发优势和技术实力占据全球领先地位。
• 双摄渗透加速，毛利率提升：随着双摄市场渗透率的提升，舜宇的双摄模组将带来更高的ASP和毛利率，助力公司业绩增长。
• 布局新兴领域：舜宇积极布局AR/VR、虹膜识别、无人机等新兴市场，已为Oculus、三星、大疆等提供产品，提升附加值。

关键信息

市场地位与份额

• 摄像头模组市场份额全球第一（8.9%）。
• 摄像头镜头市场份额全球第二（9.4%）。
• 车载镜头市场份额全球第一（25%~30%）。

业务增长

• 2016年：预计手机照相模组出货量增长15.3%，手机镜头出货量增长24.6%，车载镜头出货量增长38.2%。
• 2017年：手机照相模组出货量增长13%，手机镜头出货量增长26%，车载镜头出货量增长38%。
• 2018年：手机照相模组出货量增长10%，手机镜头出货量增长21%，车载镜头出货量增长23.4%。

毛利率与盈利能力

• 2016年：预计毛利率提升至17.1%，净利率为8.0%。
• 2017年：毛利率预计17.5%，净利率为8.4%。
• 2018年：毛利率预计17.6%，净利率为8.4%。
• 盈利预测：预计2016~2018年每股收益分别为1.06元、1.46元和1.80元，年复合增长率达36%。

估值与评级

• 目标价格：34.69元（约合港币38.73元），对应2016年33x PE和2017年24x PE。
• PEG：0.9x，估值合理。
• 首次“买入”评级：基于公司技术壁垒、市场份额优势及未来业务拓展前景。

风险提示

• 镜头行业竞争加剧。
• 双摄渗透率不及预期。

股价表现

• 当前价：33.20港元。
• 目标价：38.73港元。
• 近3月换手率：66.7%。
• 股价表现：2013年1月4日至2016年12月20日，股价增长89.5%，远超恒生指数。

投资催化因素

• 双摄加速渗透：苹果、华为等品牌商纷纷采用双摄，舜宇凭借技术优势抢占市场。
• 像素升级：舜宇在高像素领域具备领先优势，产品结构持续优化。
• ADAS普及：车载镜头需求增长，舜宇在该领域占据龙头地位。
• 新兴领域布局：AR/VR、虹膜识别、无人机等市场潜力巨大，舜宇已抢占先机。

未来展望

舜宇光学未来将继续深耕高端模组市场，积极布局AR/VR、虹膜识别、无人机等新兴领域，凭借技术壁垒、先发优势和产能扩张，有望持续提升市场份额和盈利能力，成为全球光学系统解决方案的领先提供商。