20220620-国海证券-舜宇光学科技-02382.HK-深度报告_手机光学龙头_探索车载_VR的星辰大海_98页_9mb

舜宇光学科技(02382)深度报告总结

核心内容概述

舜宇光学科技作为手机光学行业的龙头，正积极拓展车载、VR/AR等新兴市场，以实现业绩的持续增长。公司凭借强大的技术实力和丰富的产品线，已在多个领域占据领先地位，并通过“名配角”战略融入全球供应链。未来，随着车载和VR/AR市场的快速增长，公司有望进一步扩大市场份额并提升盈利能力。

主要观点

1. 手机业务

• 行业趋势：

  • 智能手机出货量逐年下降，但头部厂商出货量持续增长，推动行业集中度提升。
  • 摄影功能成为消费者关注重点，多摄组合适应更多拍摄场景并渗透至中低端机型。
  • 硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密，自研“算法+ISP芯片”成为差异化竞争的关键。

• 公司产品优势：

  • 高阶产品出货占比稳步提升，6P及以上镜头、潜望模组和大像面模组出货量增长显著。
  • 产品技术领先，如8P塑料镜头、10X光学变焦潜望式模组等，已量产并供应高端旗舰机。
  • 加入苹果供应链，分散客户风险，提升盈利水平，预计未来苹果订单占比将逐步上升至32%。

2. 车载业务

• 行业趋势：

  • 汽车智能化推动传感器规格升级，带动“价”的上涨。
  • 多传感器融合是主流方案，带来“量”的释放，提升安全等级与搭载数量。

• 公司产品布局：

  • 车载镜头覆盖红外、前视、后视等，玻塑混合技术与生产工艺成熟，成本降低，性能提升。
  • 车载模组实现对前视、后视、侧视/环视、内视等全品类覆盖，已获得10余家客户定点。
  • 激光雷达光学组件全面布局，完成多个量产订单，助力核心客户实现商业化。
  • HUD产品布局全面，包括C-HUD、斜向式HUD、反射式HUD、AR-HUD等，已实现部分产品的量产。

3. VR/AR业务

• 行业趋势：

  • VR头显出货量快速增长，预计2024年达5000万台，年均复合增长率69%。
  • AR头显尚处于技术开发阶段，但出货量预计2024年达400万台，年均复合增长率143%。
  • 菲涅尔透镜为当前VR主流方案，Pancake方案作为未来发展方向，但尚未成熟。

• 公司产品进展：

  • 已量产双菲涅尔镜片VR目镜，完成新一代VR空间定位镜头和双目显示模块研发。
  • 在AR领域，完成单色波导片研发，战投多家光波导厂商，布局光学显示领域。

关键信息

1. 舆论与市场表现

• 舜宇光学科技股价在2021年表现相对恒生指数有所承压，但预计未来随着车载、VR/AR业务放量，业绩将显著改善。
• 采用相对估值（PE）法，给予30xPE对应目标价169.2港元，维持“买入”评级。

2. 盈利预测

• 收入端：
  • 车载、VR/AR行业增长带动公司收入扩张。
  • 手机业务市占率提升与高阶项目占比上升，改善盈利能力。
• 成本端：
  • 模组自动化产线升级，提升良品率，降低成本。
• 费用端：
  • 高研发投入巩固技术壁垒，销售与管理费用持续压缩。

3. 市场空间测算

• 全球手机镜头市场规模预计从2015年的27.4亿美元增长至2025年的70.08亿美元。
• 全球手机模组市场规模预计从2015年的136.99亿美元增长至2025年的350.42亿美元。
• 全球车载镜头市场规模预计从2015年的5.04亿美元增长至2025年的16.85亿美元。
• 全球前装车载模组市场规模预计从2015年的73亿美元增长至2025年的252亿美元。
• 全球车载激光雷达市场规模预计从2015年的1.89亿美元增长至2025年的61.9亿美元。
• 全球VR光学市场规模预计从2015年的0.21亿美元增长至2025年的12.09亿美元。

公司发展优势

1. 核心竞争力

• 规模效应：产能规模、客户差异性和经验积累构筑行业壁垒。
• 客户黏性：与华为、小米、三星、OPPO、vivo等头部手机厂商合作，同时进入苹果供应链。
• 管理效率：自动化产线提升良品率，优化毛利率。
• 技术领先：持续研发，构建专利壁垒，拓展中高端市场。

2. 研发投入与成本控制

• 公司研发投入持续增加，推动技术升级与产品创新。
• 通过自研设备和自动化产线提升生产效率，降低流转不良率。
• 员工激励机制有效提升管理效率，压缩管理与销售费用。

3. 业务布局

• 覆盖手机、车载、VR/AR等八大行业，提供多样化产品。
• 光电产品支撑营收基本面，光学零件收入稳步增长。
• 公司海外营收占比持续上升，全球化布局增强竞争力。

风险提示

1. 国内外疫情冲击风险
2. 中美贸易摩擦加剧风险
3. 行业竞争加剧风险
4. 技术跨越风险
5. 全球经济复苏疲软
6. 自动驾驶推进不及预期
7. VR设备普及不及预期
8. 汇率波动风险

总结

舜宇光学科技凭借在手机光学领域的龙头地位，持续拓展车载、VR/AR等新兴市场，未来业绩增长逻辑清晰。公司通过“名配角”战略提升国际竞争力，研发投入持续增强技术壁垒，同时通过成本控制和管理优化提升盈利能力。随着车载和VR/AR市场的快速增长，公司有望实现业绩的二次增长，长期发展值得看好。