舜宇光学科技-2382.HK-光学赛道领跑者，车载业务启动新引擎-20211112-安捷证券-60页_1mb

舜宇光学科技（2382.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

舜宇光学科技（2382.HK）是一家全球领先的综合光学零件及产品制造商，专注于手机、汽车、安防监控及VR/AR等多个领域。公司凭借其在光学技术方面的深厚积累和前瞻性布局，持续实现收入与利润的高速增长。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为260.0港元/股，对应2022年33.2倍市盈率或1.5倍PEG估值水平。

主要观点

• 行业地位稳固：舜宇光学科技在全球光学行业中占据领先地位，2020年手机及车载镜头出货量均居行业第一，手机摄像头模组有望在2021年登顶。
• 车载业务成为增长新引擎：随着ADAS（高级驾驶辅助系统）和自动驾驶技术的加速发展，车载镜头市场增长迅速。舜宇光学科技凭借技术优势和市场份额，成为该领域的核心参与者。
• 手机光学持续创新：尽管智能手机市场进入存量博弈，但镜头规格升级仍是主要创新方向之一，舜宇光学科技凭借技术储备和客户拓展，巩固其行业龙头地位。
• 市场前景广阔：预计2020-2024年全球车载镜头收入将以15.0%的CAGR增长至27.9亿美元，手机镜头及摄像头模组市场空间亦保持稳定增长。
• 盈利能力强劲：舜宇光学科技在车载镜头业务中毛利率超过40%，盈利能力领先于行业。

关键信息

财务数据（百万人民币）

车载光学发展

• ADAS渗透率提升：2020年全球新车ADAS配置搭载率快速提升，预计2024年全球L1-L5级自动驾驶汽车出货量将达5,425万辆，CAGR为18.3%。
• 车载摄像头数量增长：2020年全球汽车平均搭载摄像头数量为2.3颗，预计2025年将升至3.5颗。
• 舜宇光学市场地位：2020年舜宇光学科技车载镜头出货量达5,617万颗，市场份额超过30%；感知类镜头市占率高达51%。
• 技术优势明显：舜宇光学在车载镜头像素、镜片材质、非球面镜技术及镀膜技术方面领先，已实现L4级别8MP车载镜头研发，并攻克塑料镜头温度稳定性技术难关。

手机光学发展

• 市场进入存量时代：2020年全球智能手机出货量同比下降9.3%，但5G普及推动换机需求，预计2021年将同比增长9.91%。
• 镜头规格持续升级：多摄、高像素、大光圈、超长焦及超广角等技术成为手机光学升级方向，带动手机摄像头价值量稳步提升。
• 舜宇光学市场份额：2020年手机镜头出货量超越大立光，市场份额约29.4%；手机摄像头模组出货量达3.6亿颗，首次超越欧菲光成为行业第一。
• 客户结构完善：舜宇光学科技已成为三星、苹果等头部手机厂商的供应商，客户结构不断优化。

业务板块与增长预测

• 业务板块：舜宇光学科技主要业务包括光学零件、光电产品及光学仪器，其中车载和手机光学为增长核心。
• 收入预测（亿元人民币）：
  • FY21E: 417.7
  • FY22E: 493.7
  • FY23E: 589.0
• 增长预测：
  • FY21E: +9.9%
  • FY22E: +18.2%
  • FY23E: +19.3%
• 盈利能力预测：
  • FY21E归母净利润: 57.5亿
  • FY22E归母净利润: 70.4亿
  • FY23E归母净利润: 88.3亿
  • 归母净利润率分别为13.8%、14.3%、15.0%

估值与评级

• 估值方法：采用现金流折现法和市盈率法，取均值后给出目标价260.0港元/股。
• PE与PEG：对应FY22E 33.2倍PE或1.5倍PEG水平。

产业布局与技术优势

• 全球布局：舜宇光学科技在全球多个地区设有生产基地，包括中国内地、日本及东南亚，产能规模领先。
• 技术储备：自研封装技术MOB/MOC已完成第三代研发，推动手机摄像头模组小型化及成本优化。
• 客户资源：舜宇光学科技与英伟达、Mobileye等头部算法方案商保持紧密合作，进一步巩固其在车载摄像头模组领域的地位。

未来展望

• 车载业务：随着自动驾驶级别提升及模组封装技术发展，舜宇光学科技有望进一步受益于车载摄像头市场增长。
• 手机光学：在5G普及及高端手机摄像头持续创新的背景下，舜宇光学科技在手机镜头及模组市场具备长期增长潜力。
• 其他业务：VR/AR等新兴领域热度回升，舜宇光学科技作为上游光学元件厂商，有望从中受益。

总结

舜宇光学科技凭借在车载和手机光学领域的技术优势与市场地位，有望在未来几年内持续受益于行业增长。公司财务表现稳健，盈利能力突出，估值合理，具备长期投资价值。