深度报告-20220916-天风证券-中际联合-605305.SH-产品升级+出海拓展+平台化拓展打开广阔市场_31页_3mb

报告摘要

中际联合是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商，专注于高空安全作业领域，致力于为客户提供“Safe、Simple、Specialized”的整体解决方案。公司主要聚焦于风力发电行业，在该细分市场占有率第一。

公司自2005年成立以来，通过不断的技术创新和服务优化，逐步成长为行业龙头。2021年，公司首次公开发行股票并在上海证券交易所上市，标志着其进入新的发展阶段。

公司股权结构较为稳定，核心管理层持股比例较高，且与公司发展高度绑定，有利于制定科学、合理的发展战略，推动公司长期健康发展。

风电行业持续增长，招标量迎来第二轮高潮。2019年和2021年国内风电招标量分别达到65.2GW和54.15GW，2021年一季度再创新高，达24.7GW。

随着陆风补贴逐步取消，陆风已实现平价上网，其IRR在8%以上，平准度电成本约两毛一左右。海风仍依赖补贴，但度电成本较2020年全球水平有明显下降，平价上网进展显著。

“十四五”期间，风电年均增长装机容量有望超50GW，风电装机总量预计达到5.36亿千瓦，占电源装机总量的18.2%。国内和全球新增风电装机容量均呈现增长趋势，为公司产品提供了广阔的发展空间。

增量市场稳定增长：2022-2025年国内新增风电装机对应的专用高空安全作业设备市场规模预计分别为5.59/5.77/6.61/7.51亿元，全球市场规模分别为7.87/8.38/10.21/12.26亿元。
海外市场稳步发展：美国已成为公司第一大海外市场，潜在市场空间超20亿元。公司海外营收占比逐年提升，海外市场或将成为重要增长极。
研发投入持续增加：公司自成立以来重视研发创新，技术实力稳步增强，为未来多领域拓展奠定基础。
下游行业应用广泛：公司产品应用于风力发电、电网、通信、建筑、桥梁等多个行业，非风电行业营收占比逐渐提升，为公司开辟新的增长点。
募投项目提升竞争力：公司募资用于扩大产能、增加研发投入及建设营销网络，进一步巩固行业地位。

公司2022-2024年预计归母净利润分别为2.98/3.86/4.83亿元，对应2022年目标市值83.44亿元，目标价54.97元，首次覆盖并给予“买入”评级。

公司估值参考风电配套公司禾望电气、恒润股份、高空作业机械公司浙江鼎力及风电运维企业容知日新，可比公司2021-2023年PE算术平均值分别为63.50/32.59/22.53X，公司估值仍有提升空间。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	681.01	882.84	1,121.45	1,420.43	1,773.84
增长率(%)	26.33	29.64	27.03	26.66	24.88
EBITDA(百万元)	238.80	306.74	342.06	440.10	550.42
净利润(百万元)	185.12	231.71	297.80	386.27	482.66
增长率(%)	30.57	25.17	28.53	29.71	24.96
EPS(元/股)	1.22	1.53	1.96	2.54	3.18
市盈率(P/E)	32.15	25.69	19.99	15.41	12.33
市净率(P/B)	6.50	2.89	2.54	2.25	2.00
市销率(P/S)	8.74	6.74	5.31	4.19	3.36
EV/EBITDA	0.00	29.30	11.20	8.07	6.32