深度报告-20210811-首创证券-诺德股份-600110.SH-公司深度报告_铜箔龙头王者归来_加速扩张聚焦主业_30页_3mb

诺德股份深度分析总结

公司概况

诺德股份（600110）是国内首家电解铜箔上市企业，深耕铜箔行业20余年，技术实力深厚，是锂电铜箔行业的龙头企业。公司前身是1987年成立的长春热缩材料，1997年在上海证券交易所上市。公司目前主要业务包括铜箔产品、电线电缆、融资租赁和贸易产品，其中铜箔业务占比最高，达到87.62%。公司与宁德时代、LG化学、比亚迪等全球主要电池厂商建立了长期合作关系。

核心观点

• 技术领先：公司在锂电铜箔领域处于技术领先地位，多次实现技术突破，包括6μm和4.5μm铜箔的量产。
• 产能扩张：公司正加速产能扩张，现有产能为4.3万吨，未来两年有望提升至6万吨。
• 盈利能力改善：2021年公司归母净利润预计达4.73亿元，2022年预计达9.40亿元，2023年预计达14.92亿元，PE分别为51倍、26倍和16倍，维持买入评级。
• 行业趋势：锂电铜箔已成为锂电池市场最大的增量来源，铜箔行业正向轻薄化发展，技术迭代是获取超额利润的关键。

行业分析

2.1 标准铜箔需求占比居首，锂电成为最大增量来源

• 标准铜箔主要用于电子信息产业，占铜箔需求的76%，但未来增速较为稳健。
• 锂电铜箔需求增长迅速，2020年全球动力锂电出货量达到141GWh，占锂电池总出货量的51%。
• 2025年，全球新能源车销量预计达1800万辆以上，动力锂电需求将超过1000GWh，成为主要增量来源。

2.2 轻薄化是主流趋势，溶铜和生箔环节具备核心壁垒

• 铜箔厚度降低有助于提升锂电池能量密度，同时降低电池成本。
• 电解铜箔生产过程中，溶铜和生箔环节是技术壁垒的核心，影响铜箔的性能和质量。
• 4.5μm铜箔加工费较6μm铜箔高约40%，但随着产能提升，成本差异将逐渐缩小。

2.3 重资产属性凸显，设备成为扩张关键瓶颈

• 铜箔行业为资本密集型，1万吨产能投资约7亿元，设备购置和安装费用占70%以上。
• 行业产能建设周期普遍为2年左右，受设备和环评限制，短期内产能难以爆发。
• 阴极辊和生箔机是关键设备，占生产设备投资的37%，项目总投资的27%。

2.4 技术迭代是超额利润来源，关注龙头产能扩张优势

• 技术迭代是获取超额利润的主要途径，公司具备先发优势。
• 公司技术指标位居行业领先地位，4.5μm铜箔毛利率显著高于6μm铜箔。
• 未来两年，铜箔供需紧张程度将加剧，具备更强扩张能力的企业将受益。

财务表现

营收与净利润

• 2020年公司营收21.5亿元，归母净利润0.054亿元，同比增长104.42%。
• 2021年预计营收46.9亿元，归母净利润4.73亿元，同比增长8685.9%。
• 2022年预计营收66.2亿元，归母净利润9.40亿元，同比增长98.7%。
• 2023年预计营收93.9亿元，归母净利润14.92亿元，同比增长58.7%。

财务结构

• 公司资产负债率常年处于高位，2020年定增后回落至55.91%。
• 2021年定增完成后，大股东邦民控股持股比例提升至29.83%，公司财务结构有望进一步优化。

产能与技术优势

• 公司现有产能4.3万吨，其中青海电子2.5万吨，惠州电子0.8万吨，青海诺德1万吨。
• 在建产能2.7万吨，预计2021年上半年投产，未来两年产能有望提升至7万吨。
• 公司在技术迭代中始终保持领先，产品指标优于行业平均水平。

风险提示

• 新能源车销量不及预期：可能影响锂电池需求，进而影响铜箔需求。
• 公司产能建设不及预期：产能建设周期可能因天气、自然灾害等因素受到影响。

关键数据

总结

诺德股份作为国内锂电铜箔行业的龙头企业，凭借深厚的技术积累和领先的产能扩张能力，有望在未来两年实现业绩快速增长。公司正加速产能释放，现有产能4.3万吨，未来两年有望提升至6万吨。公司技术指标领先，4.5μm铜箔毛利率显著高于行业平均水平。定增后公司财务结构优化，资产负债率下降至45%左右，有利于公司长期发展。随着新能源车销量的持续增长，铜箔需求将保持高速增长，公司有望在供需紧张的背景下获得超额利润。