20191123-华泰证券-化工行业2020年年度策略：聚焦确定性，迎接新常态_81页_6mb

化工行业2020年度策略总结

核心内容概述

2019年化工行业整体延续了2018Q4以来的景气下行趋势，且在2019Q3盈利水平进一步回落。行业面临内需疲软、外需不确定性增加、安全环保事故频发等多重压力，但同时也迎来了一些结构性机会，如民营炼化一体化项目投产、维生素及农药等子行业景气上行、精细化工与新材料需求增长等。预计化工行业整体将震荡下行，但龙头企业份额持续提升，行业逐步向一体化和集中化方向发展。

主要观点

1. 行业整体趋势

• 化工行业2019年前三季度营收同比增长4.5%，但净利润同比下降22.1%。
• 2019Q3化工板块营收同比下滑5.8%，净利润同比下滑36.0%，净利率下降至2.7%，行业整体处于景气下行通道。

2. 行业投资策略

• 投资主线聚焦确定性，重点关注民营炼化、轻烃裂解、维生素、农药、传统行业龙头、精细化工与新材料等。
• 行业面临供给侧改革与环保监管趋严，供给端有望重构，企业集中度持续提升。

3. 民营炼化

• 民营炼化装置建设顺利，逐步进入投产阶段，一体化项目带来盈利增量。
• 重点公司包括恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化等，具备较强竞争优势。

4. 轻烃裂解

• PDH及乙烷裂解盈利前景良好，受益于原料价格低位及烯烃需求增长。
• 重点公司包括万华化学、卫星石化等，氢气资源价值提升有助于盈利改善。

5. 维生素

• 维生素多数品种供大于求，但VA供需保持紧平衡，VE格局有望优化。
• 猪瘟影响下产品价格持续下跌，但猪价回升及疫苗进展带动需求改善。
• 重点公司包括新和成、浙江医药、ST冠福等。

6. 农药及中间体

• 部分传统原药品种因抗药性问题需求回升，供给端集中度提升。
• 重点公司包括扬农化工、广信股份、长青股份等，具备在建产能的企业受益。

7. 新兴领域

• 半导体、碳纤维、电子通信材料、尾气净化材料、新能源化学品等受益于政策推动和下游需求释放。
• 重点公司包括金发科技、光威复材、国瓷材料、永太科技等，具备进口替代潜力。

关键信息

行业需求与盈利

• 化工品需求有望探底回升，尤其是受益于基建投资的反弹。
• 2019年国内制造业PMI指数整体偏弱，地产、汽车、家电等终端需求增速下行。
• 基建投资增速预计在2020年反弹至10%，成为重要的需求侧对冲政策。

行业供给与环保

• 安全、环保事故频发，导致供给端收缩，新建产能门槛提高。
• 苏北地区停产企业将逐步复产，江苏化工整治提升方案持续推进。
• 供给端集中于龙头企业，推动行业集中度提升。

原料价格与国际油价

• 国际油价总体保持强势，有利于化工品整体价格趋势。
• 原料价格持续下行，如乙烯、丙烯、甲醇等，影响化工品价格。

风险提示

• 下游需求不达预期；
• 原油价格大幅波动；
• 贸易摩擦加剧。

重点推荐公司

总结

2019年化工行业整体处于景气下行阶段，但部分细分行业如民营炼化、维生素、农药、新兴材料等表现出较强的盈利能力和增长潜力。未来行业将逐步走向一体化和集中化，重点公司有望在行业调整中受益。投资策略应聚焦于具备确定性增长的行业和公司，同时关注政策驱动的新兴领域。