20220612-浙商证券-2022年基础化工行业中期策略_盈利分化_探寻确定性机会_50页_4mb

基础化工行业2022年中期策略总结

行业回顾

2022年第一季度，基础化工行业整体保持高景气度，实现营业收入7905亿元，同比增长34.0%；归母净利润799.5亿元，同比增长35.1%。销售毛利率和净利率分别为21.2%和10.1%。经营活动现金流量净额同比增长128.6%至488.9亿元，显示出行业现金流状况显著改善。

从子行业收入增长来看，化学制品、化学纤维、化学原料、塑料和橡胶板块分别同比增长43.78%、29.51%、21.72%、21.60%和3.39%。然而，利润方面存在明显分化：产业链下游的化学纤维和橡胶板块利润分别同比下降6.36%和64.00%，而产业链偏中上游的化学制品、化学原料和塑料板块则分别实现62.46%、37.24%和8.13%的正增长。

行业格局

龙头企业扩张明显，强者恒强趋势增强

2021年以来，化工行业经营现金流较充裕，同时在建工程投资额明显增加。由于供给侧改革和双碳政策的影响，化工行业细分领域的扩张壁垒增强，头部企业更具备扩张优势。我们认为，化工行业强者恒强的趋势将更加明显。

固定资产投资与PPI走势

化工行业固定资产投资完成额累计同比显著增长，显示行业扩张意愿增强。同时，PPI走势趋弱，但CPI拐头向上，表明成本压力有望向下游传导，有利于精细化工行业的盈利修复。

下半年展望

疫情后内需改善，出口或降速

受疫情影响，4月国内工业、消费和投资指标全面回落，但随着疫情逐步控制，稳增长政策的实施，以及汽车购置税等政策的刺激，内需有望逐步改善。同时，全球能源消费占比上升，可能导致海外耐用品消费需求受到挤压，出口或有所放缓。

投资策略

从四个维度挖掘投资机会

1. 稳增长：关注纯碱和PVA，受益于房地产市场企稳回升及高油价带来的盈利改善。
2. 底部反转：看好粘胶短纤、涤纶长丝和轮胎行业，低库存、高开工率及需求边际改善。
3. 新能源材料：风电装机量快速增长，碳纤维、环氧树脂等材料需求上升。
4. 进口替代：关注具备进口替代潜力的化工产品，如PVA、涤纶等。

重点公司推荐

• 纯碱：行业平均开工率86%，价格维持高景气。
• PVA：国内电石法PVA盈利受益于高油价。
• 粘胶短纤：库存处于历史低位，开工率维持在80%附近。
• 涤纶长丝：随着旺季到来，盈利能力有望提升。
• 轮胎：受益于汽车销量恢复，需求端边际改善。

风险提示

• 疫情反复可能影响下游需求恢复速度。
• 海外经济放缓可能对出口产生负面影响。
• 能源价格波动可能影响部分化工品成本。
• 政策变化可能对行业扩张和环保要求产生影响。