化工行业2019年中期投资策略_抓住确定性_关注弱周期_新材料板块_27页_1mb

化工行业2019年中期投资策略总结

行业核心观点

2019年下半年化工行业整体景气度预计将下行，主要受大宗商品价格下行、油价下跌、宏观经济增速放缓以及中美贸易摩擦影响。在此背景下，建议关注具有确定性增长的三大板块：

1. 农化板块：受益于农产品价格回暖和环保政策收紧，供应端缩紧趋势明确，建议关注农药和磷肥行业，推荐新洋丰和扬农化工。
2. 化纤板块：民营大炼化项目投产将优化PX-PTA产业链供需结构，推动利润向PTA转移，推荐桐昆股份。
3. 新材料板块：中美贸易摩擦为中国企业进口替代提供机会，5G建设、LCD/OLED面板及陶瓷材料需求快速增长，推荐飞凯材料。

投资要点

农化板块

• 全球农产品价格自2018年中旬开始回暖，拉动对高价格农药需求。
• 江苏响水“321”事件后，环保政策趋严，落后产能退出加速，利好细分领域龙头。
• 推荐关注农药和磷肥行业，重点推荐新洋丰和扬农化工。

化纤板块

• 民营大炼化项目投产，PX价格暴跌，进口依赖度下降，利润逐步向PTA转移。
• 民营炼化项目具备成本优势和综合竞争力，推荐关注桐昆股份。

新材料板块

• 5G建设推动光纤光缆材料需求增长。
• LCD/OLED面板进口替代加速，混晶材料需求上升。
• 陶瓷材料尾期催化需求旺盛。
• 推荐关注飞凯材料。

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 中美贸易摩擦加剧
• 大炼化项目投产不达预期
• 下游需求大幅减弱

市场行情回顾

年初以来板块表现

• 中信基础化工指数上涨20.30%，跑赢沪深300指数1.77个百分点，位列中信29个一级行业第13位。
• 二级板块中，CS化学制品涨幅最高，达22.09%。
• 三级行业25个上涨，仅钾肥板块下跌。

个股表现

• 涨幅前五：中简科技（185.45%）、华昌化工（144.58%）、元力股份（124.62%）、德威新材（105.50%）、百傲化学（102.67%）。
• 跌幅前五：*ST康德（-62.30%）、浙江交科（-37.00%）、金正大（-34.97%）、藏格控股（-34.14%）、强力新材（-31.87%）。

估值情况

• CS基础化工PE自2015年以来持续下滑，2019年6月约为21倍，处于近十年低位。
• CS基础化工PB为2.05倍，处于近5年低位。

2019Q1经营情况

• 基础化工板块营收增长6.91%，净利润下降19.48%。
• ROE下滑明显，2019Q1季度ROE为2.29%，较18Q1下降28.45%。
• 资产负债率从15年开始逐步下降，19Q1为50.94%，环比18Q4上涨0.74%。

下半年展望

需求面

• 国内经济增速放缓，房地产、汽车、消费等下游需求承压。
• 美国对2000亿美元中国商品加征25%关税，影响橡胶和塑料制品出口。

供给面

• 江苏省化工安全整治提升方案实施，加速落后产能退出，提升行业集中度。
• 全国范围内化工安全政策趋严，优化产业结构，利好行业龙头。

原料面

• 原油价格中枢下行，利好下游细分行业。
• 预计2019年9月后美国页岩油管道建设完成，原油价格可能震荡，逐步回落。

重点子行业推荐

农药

• 供应端缩紧，需求改善，政策托底。
• 推荐扬农化工，受益于环保政策和菊酯行业高景气。

磷肥

• 磷矿石供应缩紧，资源型龙头受益。
• 推荐新洋丰，拥有磷复肥产能800万吨，受益政策红利。

化纤

• PX价格下降，PTA利润提升。
• 推荐桐昆股份，受益于民营大炼化项目投产。

混晶材料

• 面板行业向中国转移，混晶材料进口替代加速。
• 推荐飞凯材料，拥有国内混晶材料龙头地位，受益于国内面板需求增长。

重点公司分析

桐昆股份

• 涤纶长丝龙头，国内市占率16.1%，预计2019年新增产能120万吨，市占率提升至17%。
• 参股浙石化项目，完善“PX-PTA+MEG-聚酯”产业链，提升抗风险能力。
• 盈利预测：2019-2021年营收分别为484.41/547.26/599.93亿元，PE分别为7.78/7.39/7.18，给予“增持”评级。

扬农化工

• 杀虫剂和除草剂行业景气度持续，公司作为龙头受益。
• 收购中化作物和农研公司，推进全产业链发展。
• 盈利预测：2019-2021年净利润分别为9.67/10.98/12.38亿元，PE分别为18.78/16.55/14.68，给予“增持”评级。

飞凯材料

• 受益于5G建设，紫外固化材料放量。
• 混晶材料需求上升，受益于面板行业转移。
• 切入半导体封装领域，打造电子化学品平台。
• 盈利预测：2019-2020年归母净利分别为3.47/4.27亿元，PE分别为23.40/18.97，给予“增持”评级。

万华化学

• MDI价格企稳回升，二季度有望支撑业绩增长。
• 完成整体上市，全球化布局，MDI产能全球第一。
• 盈利预测：2019-2020年归母净利分别为116.24/131.32亿元，PE分别为10.35/9.16，给予“买入”评级。

新洋丰

• 受益于国家质量兴农战略，磷复肥产能达800万吨。
• 原材料高度自给，成本端优势明显。
• 科研投入推动产品升级，毛利率提升。
• 布局果业，拓展下游产业链。
• 盈利预测：2019-2020年归母净利分别为9.33/10.44亿元，PE分别为12.53/11.20，给予“增持”评级。

估值与评级一览