化工行业2020年年度策略：聚焦确定性，迎接新常态华泰证券-81页_2mb

化工行业2020年年度策略总结

核心内容

化工行业在2019年整体延续了2018Q4以来的景气下行趋势，且在2019Q3盈利水平进一步回落。尽管国内经济下行压力较大，终端需求增速放缓，但行业整体有望在2020年进入新常态，投资主线聚焦于确定性较高的领域，如民营炼化、轻烃裂解、维生素、农药、精细化工和新材料等。

主要观点

• 行业整体趋势：化工行业盈利水平整体下降，部分子行业如炼油、有机原料、氮肥、氯碱等盈利显著下滑，而部分下游行业如橡胶制品、建筑用化学品、胶粘剂等因原料价格下行，盈利能力有所修复。
• 需求端变化：国内需求端整体疲软，但基建投资有望持续反弹，成为对冲经济下行的重要力量。同时，部分传统行业如农药、染料因供给端收缩和需求复苏，盈利有望逐步改善。
• 供给端重构：环保和安全监管趋严，新建产能集中于龙头企业，行业集中度持续提升，供给端有望迎来重构。
• 国际油价影响：国际油价总体保持强势，有利于化工品整体价格趋势，对PDH及乙烷裂解等盈利前景良好。
• 重点推荐领域：关注民营炼化一体化项目、维生素与农药景气上行、电子通信材料、碳纤维、尾气净化材料、新能源化学品等。

关键信息

重点推荐公司

重点子行业分析

• 民营炼化：一体化项目进入投产期，龙头企业如恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化占据产业链高地，盈利增量确定性较强。
• 轻烃裂解：PDH及乙烷裂解盈利前景良好，原料价格低位和下游需求稳增是主要驱动因素。
• 维生素：重点关注维E和维A，随着猪价高企和疫苗研制进展，需求有望回升，VA供需保持紧平衡，VE格局有望优化。
• 农药及中间体：部分传统品种因抗药性提升，需求可能迎来二次增长，供给端集中度持续提升，相关公司如扬农化工、广信股份、长青股份受益。
• 新兴领域：进口替代逻辑仍存，半导体、碳纤维、新能源化学品等需求增长明显，重点推荐金发科技、光威复材、国瓷材料、永太科技等。

风险提示

• 下游需求不达预期
• 原油价格大幅波动
• 贸易摩擦加剧

结构清晰总结

行业回顾

• 2019年前三季度，化工板块合计营收54227亿元，同比增长4.5%，净利润1640亿元，同比下降22.1%。
• 行业整体净利率为3.0%，同比下降1.0pct。
• 2019Q3，行业营收17644亿元，同比下滑5.8%，净利润479亿元，同比下降36.0%。

行业展望及投资策略

• 化工行业整体景气震荡下行，但长期走向集中和一体化。
• 基建投资有望持续反弹，成为对冲经济下行的重要力量。
• 重点推荐民营炼化、维生素、农药、精细化工、新材料等具备确定性的投资主线。

重点子行业分析

• 民营炼化：一体化项目进入投产期，盈利增量确定性较强。
• 轻烃裂解：PDH及乙烷裂解盈利前景良好，原料价格低位和下游需求稳增。
• 维生素：VA供需保持紧平衡，VE格局有望优化。
• 农药及中间体：部分传统品种需求可能迎来二次增长，供给端集中度提升。
• 新兴领域：半导体、碳纤维、新能源化学品等需求增长明显，进口替代逻辑仍存。

风险提示

• 下游需求不达预期
• 原油价格大幅波动
• 贸易摩擦加剧