20140812-宏源证券-华北高速-000916.SZ-新能源转型稳步推进_未来前景广阔_19页_1mb

华北高速（000916）公司研究报告总结

核心内容

华北高速是一家以京津塘高速公路为主营资产的公司，成立于1999年7月20日。公司近年来在传统收费公路业务基础上，逐步推进新能源领域的战略转型，展现出多元发展的趋势。公司目前拥有显著的区位优势，其京津塘高速是连接北京与天津塘沽的重要“黄金通道”，并具有价格优势，吸引了大量车流。同时，公司通过与招商新能源合作，进入光伏行业，计划在三年内实现电站投资权益规模达300MW。

主要观点

1. 收费公路业务恢复增长

   • 京津塘高速作为连接京津地区的重要通道，受计重收费及城际列车分流影响，通行费收入曾出现下滑，但随着不利因素逐渐消散，车流量开始恢复增长。
   • 2013年公司通行费收入同比增长4.66%，并预计未来三年通行费收入将保持稳健增长趋势。
   • 公司的车流量结构以一型客车和五型货车为主，合计占比达78.2%，且五型货车对收入贡献最大，占比达40.5%。

2. 新能源业务前景广阔

   • 公司自2013年起正式进军新能源领域，与招商新能源合作收购江苏丰县23.8MW光伏电站，投资2.25亿元，持有50%股权。
   • 该项目收益稳定，全投资内部收益率为9.26%，高于公司当前ROE水平，且公司拥有3年后选择权，保底收益率为8%。
   • 公司未来计划扩大新能源投资规模，预计两到三年内电站投资总规模将达到1GW，其中权益部分约为300MW。

3. 公司财务稳健，具备转型基础

   • 公司具有较低的资产负债率（2013年仅为5.87%），杠杆利用率不足，经营风险较小。
   • 公司货币资金充足，常年维持在10亿元之上，2011年最高达16亿元。
   • 2013年公司ROE为6.73%，低于行业平均，但通过新能源项目投资有望提升整体收益率。

4. 盈利预测与投资建议

   • 预计2014-2016年公司EPS分别为0.31、0.40和0.50元，同比增长率分别为25.78%、27.59%和24.54%。
   • 公司当前市盈率分别为15.43倍、12.09倍和9.68倍，目标价为6元，对应PE分别为15.4×14PE、12.1×15PE和9.7×16PE。
   • 报告维持“增持”评级，认为公司未来成长性良好，具有较高的投资价值。

关键信息

一、公司概况

• 主营资产：京津塘高速公路，全长142.69公里，连接北京、廊坊、天津、塘沽。
• 区位优势：途经多个新兴经济区，形成高新技术产业带，同时也是能源大省通往天津港的重要通道。
• 股权结构：第一大股东为招商局华建公路投资有限公司，持股比例26.82%。

二、收费公路业务

• 通行费收入主要来自一型客车和五型货车，合计占比达78.3%。
• 2013年通行费收入同比增长4.66%，2014年预计增长11.66%，未来三年有望稳步增长。
• 京津塘高速收费标准低于其他线路，具备价格优势。

三、新能源业务

• 公司投资丰县光伏项目，属于关联交易，由金保利新能源及其子公司提供。
• 项目全投资内部收益率为9.26%，高于公司当前ROE，且具备选择性条款，保障收益。
• 公司未来计划扩大新能源投资规模，预计三年内权益部分达300MW。

四、盈利预测

• 2014-2016年公司EPS分别为0.31、0.40和0.50元。
• 归母净利润预计分别为3.39亿、4.33亿和5.41亿元。
• 公司未来三年毛利率预计维持在52%左右，整体盈利稳健增长。

五、估值分析

• 当前股价对应PE分别为15.4×14PE、12.1×15PE和9.7×16PE。
• 目标价格为6元，对应PE低于当前水平，显示出公司未来成长性良好。

六、风险提示

• 新能源项目投资进展可能缓慢。
• 宏观经济不景气可能影响公司盈利能力。
• 分流效应可能持续高于预期，影响通行费收入增长。

结论

华北高速在传统收费公路业务基础上，积极拓展新能源领域，展现出多元发展和战略转型的清晰路径。公司具备良好的财务基础和价格优势，未来三年盈利有望稳步增长，新能源项目投资规模逐步扩大，公司成长前景广阔。报告维持“增持”评级，目标价6元，建议投资者关注公司未来发展潜力。