20140711-兴业证券-华北高速-000916.SZ-进军光伏产业_业绩增厚可观_22页_1mb

报告摘要

华北高速（000916）是一家以京津塘高速公路为主要资产的高速公路公司，其主营业务收入占比高达98.69%。公司于2014年7月11日发布报告，首次给予“增持”评级，表明其在主业稳定和战略转型方面展现出良好的投资价值。

主业收益稳健
- 公司主要资产为京津塘高速，全长142.69公里，连接北京、天津和塘沽，具备重要的区位优势。
- 2013年，公司因高铁分流、收费政策调整等因素导致车流量下降，但负面影响已基本出清，预计未来车流量可保持2%-5%的自然增长。
- 公司的通行费收入和车流量增速在2014年有所恢复，但仍面临2014年7月断交施工带来的短期影响，预计影响EPS下降约32%，2015年影响约20%。
进军光伏产业，利润增厚可观
- 公司与招商局新能源合作，已收购江苏丰县23.8MW光伏电站，并签署1GW战略合作框架协议，具有丰富的项目资源。
- 光伏项目投资收益测算显示，若使用70%杠杆，融资成本为5.5%，IRR为11%，则公司EPS可增厚0.25元，相对于2013年EPS 0.25元，增厚100%。
- 光伏产业政策支持强劲，未来有望通过补贴和政策补偿提高收益，提升公司整体盈利能力。
政策环境向好，未来可期
- 高速公路行业受到的负面政策影响基本出清，未来可能出台补偿政策，如延长收费期限或一次性资金补偿。
- 光伏产业作为国家支持的新兴产业，补贴政策多样，包括固定上网电价、度电补贴和一次性装机补贴等，有利于行业发展。

财务数据
- 收盘价：4.65元
- 总股本：1090.00百万股
- 流通股本：920.32百万股
- 总市值：5068.50百万元
- 流通市值：4279.51百万元
- 净资产：4134.71百万元
- 总资产：4645.5百万元
- 每股净资产：3.79元
盈利能力
- 2013年净利润为270百万元，净利润率为40.6%。
- 2014年预计净利润为245百万元，净利润率下降至35.9%。
- 2015年预计净利润为313百万元，净利润率回升至35.4%。
- 2016年预计净利润为324百万元，净利润率维持在35.3%。
战略转型
- 公司正在积极推进从传统高速公路业务向新能源领域转型。
- 背靠招商局新能源的资源，具备充足的投资项目选择空间。
- 光伏产业投资可提高公司资金使用效率，实现业绩增厚。
投资建议
- 基于主业稳定、转型路径清晰、光伏收益测算乐观，首次覆盖给予“增持”评级。
- 合理股价区间为4.5元至6.5元，当前股价4.65元仍有上涨空间。

投资策略
- 公司具备良好的财务基础和稳定的现金流，可利用低成本融资支持光伏项目投资。
- 光伏产业处于成长期，可参考行业估值给予20倍PE估值。
- 高速公路业务和光伏产业形成协同效应，为公司带来多元收益。
风险提示
- 光伏电站项目收益率低于预期，可能影响整体收益。
- 断交施工期间的通行费收入损失，可能对短期业绩造成影响。
- 政策变动可能对行业产生不确定性影响。

政策支持
- 高速公路行业经历政策清理后，负面政策基本出清，未来可能出台补偿政策。
- 光伏产业作为国家扶持的新兴产业，政策支持力度大，补贴形式多样，有利于行业快速发展。
市场前景
- 光伏产业在全球范围内快速发展，中国作为主要增长点，2013年总装机容量达18.3GW，2014年预计新增装机容量10GW，增速达55%。
- 光伏产业具备良好的成长性和盈利潜力，是高速公路转型的重要方向。