20150803-招商证券-华北高速-000916.SZ-公司深度报告_主业触底回升_光伏电站转型稳步推进_22页_1mb

华北高速投资分析总结

核心内容

华北高速（000916.SZ）是一家主要从事高速公路投资开发、建设与经营，并逐步向光伏电站运营转型的公司。公司于1999年在深圳交易所上市，实际控制人为国务院国资委。当前股价为6.45元，目标估值为9.2元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 高速公路主业触底回升：

   • 京津塘高速是公司主要资产，目前车流量已逐步恢复自然增长。
   • 政策利好逐步兑现，如《收费公路管理条例》修订稿的出台，解决了收费到期问题。
   • 京津塘高速因收费较低，对货车具有较大吸引力，成为京津冀一体化的重要交通通道。

2. 光伏电站转型稳步推进：

   • 公司具备国企背景，融资成本低廉，项目审批优势明显。
   • 光伏项目具备投资属性，与高速公路业务相似，具备盈利潜力。
   • 光伏成本下行与政策支持推动行业快速发展，公司具备加杠杆空间。

3. 双轮驱动提升盈利空间：

   • 高速公路和光伏电站形成“双轮驱动”模式，为公司带来稳定现金流。
   • 光伏项目投资回报率高于高速公路，提升公司整体盈利能力。

关键信息

一、财务数据与估值

二、主要股东与背景

• 主要股东：招商局华建公路投资，持股比例为26.82%。
• 股东背景：招商局集团支持，具备融资优势和项目资源。
• 公司战略：公司正在推进“双轮驱动”战略，将光伏电站作为未来的重要利润增长点。

三、光伏项目发展

• 光伏装机容量：预计2015年装机容量为450MW，2016年为650MW，2017年为1GW。
• IRR与ROE：光伏项目要求的IRR不低于9%，对应的最低ROE为8%，高于高速业务的5%~6%。
• 投资测算：在70%的负债率下，1GW光伏电站DCF估值可达35亿元。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2015~2017年EPS分别为0.33元、0.44元和0.52元。
• 估值分析：公司当前PE为19.3X、14.5X和12.4X，对应估值40亿元（高速业务）和35亿元（光伏业务）。
• 目标估值：公司高看百亿市值，对应目标价9.2元。

风险提示

• 高速公路车流下降
• 光伏限电

未来发展

• 京津冀一体化：京津塘高速将受益于京津冀一体化带来的客货流量增长。
• 政策支持：国家能源局和地方政府出台多项政策支持光伏产业发展，包括补贴和电价优惠。
• 融资计划：公司已通过融资议案，打开加杠杆空间，推动光伏项目投资。

总结

华北高速通过高速公路和光伏电站“双轮驱动”策略，正在逐步恢复主业增长并拓展新能源业务。公司具备国企背景，融资优势明显，且在光伏项目上具备良好的投资回报潜力。随着京津冀一体化推进和光伏产业政策支持，公司未来发展前景广阔，维持“强烈推荐-A”评级，目标价9.2元。