20140812-上海证券-尔康制药-300267.SZ-淀粉胶囊空间广阔_27页_1mb

淀粉胶囊空间广阔，尔康制药发展分析

核心内容概览

尔康制药是一家主营医药产品研发、生产和销售的公司，主要产品包括药用辅料和注射用磺苄西林钠。公司是药用辅料行业的龙头企业，且是国内少数拥有磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。公司通过并购和产业链布局，积极拓展淀粉胶囊业务，预计未来将实现淀粉胶囊的产业化并带来业绩增长。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 主营产品：药用辅料和注射用磺苄西林钠。
• 药用辅料优势：公司拥有118个药用辅料批件，是国内品种最全、规模最大的药用辅料生产企业。
• 淀粉胶囊布局：公司计划在柬埔寨建设木薯淀粉项目，并通过并购获取淀粉胶囊生产技术，有望成为全球首个淀粉胶囊生产企业。
• 股权结构：帅放文为公司控股股东，持股比例为49.24%，湖南帅佳投资股份有限公司持股12.75%。

2. 药用辅料行业趋势

• 行业规范：新版GMP和药典的实施推动药用辅料行业规范化，提升行业集中度。
• 药典收录增加：2015版药典收录药用辅料将达300余种，公司有望受益于新辅料的收录。
• 市场潜力：药用辅料占药品制剂产值约2%-3%，而国外占比为10%-20%，国内市场有较大发展空间。

3. 空心胶囊市场

• 空心胶囊分类：分为明胶空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊和植物空心胶囊。
• 需求增长：胶囊剂在新药中的占比逐年上升，预计2014年国内空心胶囊需求量为3000亿粒。
• 植物胶囊潜力：植物胶囊因环保、安全等因素受到市场青睐，年销售增长率超过25%。
• 淀粉胶囊优势：相比其他植物胶囊，淀粉胶囊成本更低，市场空间广阔。

4. 磺苄西林钠业务

• 产品特性：磺苄西林钠为第二代广谱半合成青霉素，抗菌力强，安全性高。
• 市场表现：2013年实现收入23788.06万元，同比增长17.54%；2014年中期收入17435.07万元，同比增长71.23%。
• 医保目录：2009年纳入国家基本医保目录乙类品种，具备良好的市场基础。
• 广东基药增补：1.0g和2.0g规格进入广东基药增补，中标情况理想。

5. 盈利预测与投资建议

• 收入增长：预计2014-2016年营业收入年增长率分别为62.67%、61.53%、45.44%。
• 净利润增长：预计2014-2016年净利润年增长率分别为51.55%、52.95%、44.94%。
• 每股收益：2014年预计每股收益为0.64元，2016年预计为1.43元。
• 估值：2014年8月11日收盘价为35.07元，静态、动态市盈率分别为82.52倍、54.54倍，高于行业平均水平。
• 投资建议：维持“谨慎增持”评级，认为淀粉胶囊和木薯产业链相关业务将为公司带来业绩弹性。

6. 风险提示

• 淀粉胶囊进展不及预期：若淀粉胶囊无法顺利产业化或被市场接受，将影响公司业绩增长。
• 新一轮抗生素专项整治：若再次出台更严格的限抗政策，可能影响磺苄西林钠的销售。
• 毛利率下滑：若主要产品如药用辅料、磺苄西林钠毛利率下降，将对利润造成压力。
• 收购整合不力：若并购公司整合失败，可能影响产业链效益和业务拓展。

关键数据预测

附表与图表

• 图1：公司股权结构图（截至2013年12月31日）
• 图2：2010年版《中国药典》药用辅料功能类别
• 图3：2010-2019年中国医药工业总产值预测
• 图4：公司近年收入和利润情况
• 图5：公司近年收入结构
• 图6：公司各业务板块毛利率情况
• 图7：公司期间费用率情况

结论

尔康制药在药用辅料行业具备领先优势，且通过并购和产业链布局，积极拓展淀粉胶囊市场。公司未来有望在药用辅料和磺苄西林钠业务中实现高增长，但需警惕淀粉胶囊进展不及预期、新一轮限抗政策、毛利率下滑和收购整合不力等风险。总体来看，公司具备良好的发展潜力，维持“谨慎增持”评级。