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2023年下半年行情展望

核心观点

1. 下半年经济基本面：在政策托底为主导的中性假设下，地产与消费修复乏力，制造业动能偏弱，基建成为主要对冲抓手。
2. 政策面：经济承压，预计货币政策稳中偏松，财政政策侧重政策性金融工具，财政发力存在结构性约束。
3. 债市展望：低利率环境下资产荒格局延续，长端利率短周期调整空间有限，基本面弱现实构成债市震荡核心因素，长期牛市未完结，建议短期转守为攻。

要点分析

一、经济基本面展望

1.1 消费

• 消费修复以出行链为主，商品类消费复苏动力不足，现金流改善有限
• 就业结构性问题突出，青年人失业率高企压制居民加杠杆动力，消费意愿改善有限

1.2 房地产

• 坏循环多环节淤堵：企业融资、销售、新开工环环相扣形成困境
• 政策托底为主，下半年大概率不释放强刺激信号，投资同比回升幅度有限

1.3 制造业

• 主动去库存周期仍主导，海外需求疲软拖累出口，内需刺激若不及预期则价格难企稳
• 价格信号或成为库存周期转换的关键参考指标

1.4 基建投资

• 财政前置特征明显，专项债发行前快后慢，新政发力阶段性尚未证伪
• 后续关注政策性开发金融工具、信贷支持等举措助力加大基础设施建设

二、政策面展望

2.1 货币政策

• 宽货币+宽财政组合已启动：下调逆回购利率、MLF及LPR引导宽信用发力
• 降息降准仍具备空间，但短期作用以引导银行补降存量利率为主

2.2 财政政策

• 土地出让收入下行约束财政扩张能力，政策着力与政策性金融工具大于赤字投入
• 政策性开发金融工具再次被提及，下一步有望落地

三、国债期货走势与策略展望

3.1 债市中长期

• 居民加杠杆动力不足、信贷扩张动能偏弱，资产荒延续，基本面弱现实压制利率回升节奏
• 长端利率震荡偏弱半年节奏，三季度初期警惕博弈强预期引发回调，低位或现配置良机

3.2 期现策略

• 短端：转攻为守，利好政策发布期择机博弈预期差
• TS主力合约：正套策略具IRR高潜力，套保建议低基差时介入
• 曲线策略：建议介入30Y-10Y利差做扩，政府债供给放量引发流动性分化可能打开空间

该总结依据**广发期货有限公司2023年7月1日产业研究报告**，通过核心观点提炼与内容归纳形成。逻辑围绕当前宏观形势与多空因素研判，为交易者提供宏观决策参考依据。