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罗莱生活：十多年稳居家纺行业第一

公司简介

罗莱生活成立于1992年6月，是国内较早涉足家用纺织品行业的龙头企业，集研发、设计、生产、销售于一体。公司以床上用品为主营业务，拥有罗莱家纺、LOVO家纺等20多个自有及代理品牌，终端销售网络覆盖全国32个省市，近3000家门店。

家纺行业：市场规模巨大，行业持续复苏

家纺行业是中国重要的民生产业，市场规模庞大，且持续复苏。2016年我国床上用品内销市场规模达3231亿元，其中居民家庭生活用消费占比最高，达78.9%。行业呈现集中度提升趋势，2012年后主要家纺上市公司营收增速普遍高于行业平均水平，显示行业整合加速。

罗莱二十七年，家纺第一品牌的发展历史

罗莱生活自成立以来，经历了多个发展阶段：

• 1992年：创建南通华源绣品有限公司，开始生产床罩套件。
• 1999年：渠道变革，首家专卖店在南通开业。
• 2004年：大规模招募加盟商，当年营收达3.8亿元，成为行业第一。
• 2009年：成功登陆A股市场，上市后营收和净利润快速增长。
• 2011年：提出百亿规划，目标实现100亿元营收。
• 2017年：实现所有品牌门店零售系统全覆盖，营收和净利润增速回升至20%以上。
• 2018年：发布2018-2020年战略，聚焦家纺，打造“超柔床品”品牌定位。

资本市场对公司的五大质疑及我们的看法

质疑1：会受到房地产后周期的影响

• 观点：家纺行业虽与房地产有一定关联，但自用更新需求占比提升，对房地产后周期依赖降低。
• 支持数据：2017年三四线城市房地产销售面积增速较快，公司渠道下沉策略有助于降低影响。

质疑2：无法受益三四线消费升级

• 观点：罗莱生活在三四线市场布局较广，渠道占比达73.3%，且线下业务收入增速不逊于水星家纺。
• 支持数据：公司积极拓展三四线市场，提升品牌在下沉市场的影响力。

质疑3：上市至今集中度提升不明显

• 观点：行业集中度提升趋势明确，罗莱生活作为行业龙头，市占率持续领先。
• 支持数据：2016年及2017年，罗莱家纺市场占有率连续两年第一，且电商渠道发展迅速。

质疑4：电商业务不具备优势

• 观点：罗莱生活电商收入增长显著，LOVO品牌在淘系平台的成交金额增速远超其他品牌。
• 支持数据：2017年电商收入超10亿元，同比增长超40%，LOVO品牌在淘系平台的GMV增速达54.24%。

质疑5：其他潜在风险

• 观点：公司虽具备较强竞争力，但需关注宏观经济波动及市场竞争加剧等风险。
• 支持数据：家纺属于耐用品消费，易受宏观经济影响；产品同质化问题尚未完全解决。

盈利预测和投资评级

盈利预测（2018-2020年）

投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期股价变动介于-5%～5%。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

公司作为行业龙头，经营稳健，家纺主业预计未来持续增长，维持“买入”评级。

风险因素

1. 宏观经济不景气：若经济持续低迷，将影响终端消费，特别是家纺类耐用品消费。
2. 市场竞争风险：产品同质化问题尚未解决，新渠道品牌不断进入市场，可能加剧竞争，增加库存压力。

核心竞争力分析

• 运营效率高：2017年公司人均营收147万元，人均净利润14万元，显著高于同行。
• 销售渠道强：覆盖一二三四线市场，2017年终端门店达2663家，分地区收入在多个区域领先。
• 品牌知名度高：连续两年市场占有率第一，且获得欧睿国际认证。
• 供应链持续优化：整合全球资源，开发优质原材料产地，提升产品竞争力。
• 研发能力强：有效授权专利163件，其中发明专利37件，实用新型专利93件，外观专利33件，研发费用持续高于同行。

总结

罗莱生活作为中国家纺行业的龙头企业，凭借强大的品牌影响力、高效的运营模式、广泛的销售网络及持续优化的供应链，稳居行业第一。公司积极应对市场变化，通过渠道下沉和电商布局，不断提升市场份额。尽管面临宏观经济波动和市场竞争等风险，但其在行业集中度提升、产品更新需求增加及品牌价值提升等方面具备显著优势，未来发展潜力较大，值得长期关注。