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罗莱生活：十多年稳居家纺行业第一

公司简介

罗莱生活成立于1992年6月，是国内较早涉足家用纺织品行业的龙头企业，集研发、设计、生产、销售于一体，主要产品为床上用品。公司拥有罗莱家纺、LOVO家纺等自有品牌及20多个收购和代理品牌，终端销售网络覆盖全国32个省市，近3000家门店。公司于2009年登陆A股市场，凭借强大的品牌力和运营能力，自2004年起连续14年保持国内同类市场占有率第一。

家纺行业：市场规模巨大，行业持续复苏

家纺行业作为中国家庭消费的重要组成部分，市场规模庞大，2016年内销达到3231亿元，其中居民家庭生活用消费占比高达78.9%。近年来，随着内需回暖、消费升级以及地产后周期带来的乔迁需求，家纺行业持续复苏。2016年至2018年1-4月，规模以上家纺企业主营业务收入分别增长3.21%、4.76%、6.35%，利润总额增长5.50%、3.06%、4.57%。行业集中度逐步提升，未来仍有较大发展空间。

罗莱二十七年，家纺第一品牌的发展历史

罗莱生活自成立以来，经历了多个发展阶段，逐步从区域品牌发展为全国性龙头企业：

• 1992年：创建南通华源绣品有限公司，主营床罩套件。
• 1994-1996年：拓展至北京、武汉、太原、杭州等城市。
• 1998年：遭遇百货倒闭及拖款危机。
• 1999年：变革为连锁专卖模式，第一家专卖店在南通开张。
• 2004年：通过大规模招募加盟商，当年销售收入达3.8亿元，成为行业第一。
• 2011年：提出百亿规划，目标2016年实现销售100亿元。
• 2013年：营收和净利润增速首次出现上市后下滑。
• 2015年：公司改名为“罗莱生活”，启动“产业+资产”双轮驱动战略。
• 2017年：实现旗下所有品牌门店零售系统全覆盖，推出“粹”系列床品，聚焦年轻“都市新中产”市场。
• 2018年：发布2018-2020年战略，进一步巩固行业领导地位。

资本市场对公司的五大质疑及我们的看法

质疑1：会受到房地产后周期的影响

• 家纺行业与房地产有一定关联，但并非完全依赖。
• 罗莱生活线下渠道以三四线城市为主，占比达73.3%，受益于三四线城市消费升级。
• 2017年全国商品房销售面积增速为5.30%，三四线城市增速较高，因此房地产后周期对罗莱生活影响有限。
• 公司通过渠道下沉和品牌聚焦，降低对房地产的依赖。

质疑2：电商发展不足

• 罗莱生活电商收入在2017年超过10亿元，同比增长超40%，高于行业平均水平。
• LOVO品牌在淘系平台的成交金额增速远超其他品牌，显示其在电商渠道的竞争力较强。
• 公司通过电商与线下差异化运营，解决线上线下的利益冲突。

质疑3：上市至今集中度提升不明显

• 行业集中度提升趋势明确，罗莱生活作为龙头企业，其营收和净利润增速持续高于行业平均水平。
• 2012年至今，罗莱生活营收增速大部分时间高于行业，说明其市场地位稳固。
• 线下渠道的集中度与电商渠道的潜力共同推动行业集中度提升。

质疑4：品牌影响力减弱

• “罗莱家纺”品牌连续两年（2016、2017）保持市场占有率第一，品牌影响力依然强劲。
• 公司通过全渠道运营和品牌升级（如“粹”系列）进一步巩固品牌地位。

质疑5：盈利能力下降

• 罗莱生活人均营业收入和净利润持续增长，2017年底分别为147万元和14万元，远高于富安娜、水星家纺、梦洁股份。
• 公司通过优化供应链、提升产品附加值、加强品牌营销等方式持续提升盈利能力。

盈利预测和投资评级

盈利预测（2018-2020）

投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

风险因素

1. 宏观经济不景气：若宏观经济持续低迷，将影响终端消费，尤其是家纺等耐用品。
2. 市场竞争加剧：家纺行业产品同质化问题尚未完全解决，新品牌不断进入市场，可能增加公司库存压力。
3. 政策变化风险：家纺行业受政策影响较大，如环保、出口政策等。
4. 原材料价格波动：家纺行业对原材料依赖度较高，价格波动可能影响成本控制。
5. 品牌运营风险：公司需持续创新和优化品牌定位，以应对市场变化。

核心竞争力总结

• 运营效率高：人均营收和净利润显著高于同行，体现公司高效运营能力。
• 销售渠道强：覆盖全国32个省市，线下渠道以加盟为主，电商渠道发展迅速。
• 品牌知名度高：连续多年市场占有率第一，品牌影响力持续增强。
• 供应链持续优化：整合全球资源，打造高端香氛馆、进口综合馆等，提升产品附加值。
• 研发能力强：有效授权专利163件，研发费用持续高于同行，推动产品创新。

结论

罗莱生活凭借强大的品牌力、高效的运营能力、强大的销售渠道和持续的创新能力，稳居家纺行业第一。尽管面临房地产后周期、市场竞争等挑战，但公司通过渠道下沉、品牌升级和电商布局，有效应对风险，未来有望持续增长。广发证券维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。