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12英寸硅片有望快速上量，收购国晶股权推进顺利

核心内容总结

公司2021年业绩表现亮眼，实现营收25.4亿元，同比增长69.2%；归母净利润6亿元，同比增长197.2%；扣非归母净利润5.8亿元，同比增长289%。毛利率提升至44.9%，相比2020年的35.3%提升了9.6个百分点，显示出盈利能力显著增强。

主要观点与关键信息

硅片业务快速成长

• 12英寸硅片：公司12英寸硅片产线在2021年底已达到年产180万片的产能规模，实现大规模化生产销售。技术能力覆盖14nm以上逻辑电路、图像传感器和功率器件，产品包括抛光片、测试片及外延片正片。
• 6/8英寸硅片：产线处于满负荷运转状态，特殊规格的重掺硅外延片供不应求。
• 价格预期：2022年硅片价格预计维持上涨趋势，8英寸硅片涨幅约10%，12英寸硅片涨幅约15%。
• 收购国晶：公司拟控股国晶半导体，获得40万片/月的12英寸轻掺硅片产能，目前处于设备安装调试、客户导入和产品验证阶段，有助于补强轻掺硅片实力。

功率器件业务增长显著

• 应用场景：主要应用于汽车电子及光伏领域。
• 发货量：2021年光伏类产品占全年功率器件发货量的46%，在全球光伏类芯片销售中占比达43-47%。
• 产品增长：沟槽芯片发货量同比增长260%，平面肖特基定制品同比增长170%，电源相关芯片订单量远超产能，持续满产满销。
• 市场前景：受益于光伏装机量提升及汽车电子需求增长，功率器件业务有望保持高盈利能力。

化合物半导体业务布局

• 产品开发：公司已开发出0.15μm E-mode pHEMT等具有低成本、高性能、高均匀性、高可靠性的产品，进入市场并保持快速上量。
• 客户基础：拥有包括昂瑞微、芯百特在内的60余家优质客户。
• 业务潜力：随着产销量持续提升，化合物半导体业务有望扭亏为盈，为公司带来新的利润增长点。

盈利预测与投资建议

• 每股收益预测：2022-2024年分别为2.04元、2.83元、3.71元。
• 目标价格：基于绝对估值法（FCFF）计算，公司目标价为163.47元，维持买入评级。
• 估值参数：所得税税率25%，永续增长率3%，无风险利率2.81%，WACC为7.58%。

风险提示

• 硅片行业景气度不及预期
• 功率器件下游需求不及预期
• 国产化进度不及预期
• 化合物半导体业务拓展不及预期
• 产能投放与建设不及预期

财务比率分析

财务预测概览

营业收入（百万元）

归属于母公司净利润（百万元）

每股收益（元）

营运能力指标

总结

公司凭借12英寸硅片业务的快速放量、功率器件的显著增长以及化合物半导体的积极布局，展现出强劲的增长潜力。财务数据表明公司盈利能力不断提升，毛利率和净利率均显著改善。投资建议为买入，目标价为163.47元，公司未来成长空间广阔。