20250319-天风证券-思摩尔国际-06969.HK-传统业务受益合规市场发展_HNB+雾化美容业务开辟新增长曲线__2页_373kb

思摩尔国际（06969）2024年度业绩总结

核心内容概览

思摩尔国际在2024年实现营收118.0亿元，同比增长5.3%；净利润为13.03亿元，同比下降20.8%。公司整体表现稳健，尤其在自有品牌业务方面增长显著，展现出强劲的市场拓展能力。

主要业务表现

面向企业客户业务

• 总收入：93.24亿元，占营收的79.0%
• 同比增长：-0.3%
• 2024年下半年表现：收入53.57亿元，同比增长9.7%
• 分地区收入：
  • 欧洲及其他市场：收入50.96亿元，占43.2%，同比增长0.3%
  • 美国：收入39.88亿元，占33.8%，同比下降2.4%，但下半年恢复增长
  • 中国市场：收入2.39亿元，占2%，同比增长25.1%

自有品牌业务

• 总收入：24.75亿元，占营收的21.0%
• 同比增长：34.0%
• 主要品牌表现：
  • “岚至”雾化美容品牌：2024年下半年上线面向美容院的雾化美容仪，中国内地收入0.27亿元
  • VAPORESSO品牌：在开放式产品市场份额进一步提升
• 分地区收入：
  • 欧洲及其他市场：收入20.24亿元，同比增长34.0%
  • 美国：收入4.24亿元，同比增长14.0%

盈利情况

• 毛利率：37.4%，同比下降1.3个百分点
• 毛利率下降原因：主要受产品结构变化影响

研发与技术布局

• 2024年研发开支：15.72亿元，同比增长6.0%，占营收的13.3%
• 研发方向：
  • 雾化医疗：已完成多款针对哮喘和慢阻肺的药械结合产品的开发布局
  • 加热不燃烧（HNB）：支持客户推出的产品已成功上市，获得市场正面反馈，产品体验和口感优于现有主流产品
• 市场地位：继续保持全球最大的电子雾化设备制造商地位，市场份额约13.1%

盈利预测与投资建议

• 2025-2027年调整后净利润预测：13.38/16.84/22.14亿元，同比分别增长2.66%、25.86%、31.45%
• 投资评级：维持“买入”评级
• 当前股价：13.3港元

风险提示

• 政策风险：新型烟草政策及美国FDA监管变动可能影响业务发展
• 市场风险：销售不及预期、消费者拓展速度慢、产能建设不足、新技术开发滞后
• 其他风险：价格波动、汇率变动

投资评级说明

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