20250318-东吴证券-思摩尔国际-06969.HK-2024年业绩公告点评_雾化电子H2增速转正_HNB有望释放利润弹性_3页_773kb

思摩尔国际（06969.HK）2024年业绩总结

核心内容概述

思摩尔国际于2025年3月17日发布2024年业绩公告，整体业绩表现符合市场预期，其中下半年（H2）收入和利润增速转正，显示公司业务在政策压力下逐步恢复。公司积极布局加热不燃烧（HNB）产品和多元雾化业务，未来增长潜力较大。

主要财务数据

业绩表现

• 全年业绩：2024年公司实现收入117.99亿元，同比增长5.64%；归母净利润为13.03亿元，同比下降20.78%。
• 下半年表现：H2收入为67.61亿元，同比增长11.8%；归母净利润为6.20亿元，同比下降33.2%。收入增长主要受益于H2市场回暖，但利润下滑则因毛利率下降和销售费用率上升。
• 毛利率：全年毛利率为37.4%，同比下滑1.3个百分点，主要受产品结构变化影响。
• 净利率：归母净利率为11.0%，同比下降3.7个百分点。

业务结构分析

• 自有品牌业务：2024年收入24.75亿元，同比增长34%，成为公司增长的重要驱动力。
• 企业客户业务：收入93.24亿元，同比下降0.3%，其中欧洲及其他地区收入增长0.3%，美国收入下降2.4%，中国市场增长25.1%。
• 一次性产品：收入30.50亿元，同比下降9.5%，占比下降至26%，显示公司正逐步减少对一次性产品的依赖。

市场动态与业务转型

• H2增长：H2自有品牌收入同比增长13%，企业客户收入增长9.7%，其中欧洲及其他地区增长14.2%，美国增长5.1%，显示欧洲和美国市场回暖。
• 政策影响：随着欧洲推行一次性禁令、美国加强执法，公司ODM换弹式产品销售回升，自有品牌业务承接部分需求。
• HNB布局：公司与英美烟草合作的HNB新品gloHilo于2024年底在塞尔维亚试销，市场反馈良好，未来有望贡献可观利润。
• 多元雾化产品：公司推出雾化美容产品“岚至”，并在中国市场销售；同时加大雾化医疗研发投入，拓展产品线。

财务预测与投资评级

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计分别为16.4/22.2/28.7亿元，对应PE分别为47/35/27倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力，尤其在HNB和雾化医疗领域。

风险提示

• 监管政策不确定性：电子烟监管趋严可能影响业务发展。
• 新业务推广不及预期：HNB等新业务可能面临市场接受度或推广速度不及预期的风险。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能对利润率和市场份额构成压力。

股价与市场数据

• 收盘价（港元）：13.50
• 一年最低/最高价：6.36/15.26
• 市净率（倍）：3.81
• 港股流通市值（百万港元）：83,452.62

财务比率趋势

结论

思摩尔国际在2024年经历收入增长但利润承压，主要受产品结构变化和销售费用增加影响。随着HNB业务的推进和多元雾化平台的布局，公司未来有望释放利润弹性，特别是在欧洲和美国市场。尽管面临监管政策不确定性等风险，但公司仍被看好，维持“增持”评级。