20250822-天风证券-思摩尔国际-06969.HK-25H1雾化电子烟业务复苏_HNB+雾化医疗商业化落地可期_2页_367kb

思摩尔国际（06969）是全球雾化科技解决方案领导者，专注于雾化电子烟和相关业务。2025年6个月评级维持“买入”，目标价23.46港元。2025年上半年，公司营收60.13亿元，同比增长18.3%，毛利率37.3%微降；净利4.92亿元下降28.0%，但经调整后净利7.37亿元，略降2.1%。

公司业务分为自有品牌和企业客户板块。自有品牌收入12.74亿元，增长14.1%，主要来自欧洲市场（收入10.69亿元，增长15.1%）和中国市场（增长2595.2%，受益于“岚至”美容仪）。企业客户收入47.39亿元，增长19.5%，欧洲市场表现强劲（增长38%），美国小幅增长1.5%。全球监管加强，打击不合规产品，推动业务复苏，预计自有品牌和企业客户业务将继续增长。

研发方面，2025H1支出7.23亿元，占营收12.0%，重点发展HNB产品（如Hilo系列）、雾化医疗（传思生物仿制药）和雾化美容（“岚至”仪），已获认证并扩展市场。盈利预测调整为2025-2027年净利润14.72/19.79/26.63亿元，同比增长34.4%和34.6%，HNB业务预计从2026年起显著贡献收入和利润。

风险包括政策变动、FDA监管、技术研发不确定性和汇率影响。基于龙头优势和技术壁垒，维持买入评级，预计行业集中度提升，增长潜力可观。