> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思摩尔国际（06969.HK）2025年度业绩点评总结 ## 核心内容 思摩尔国际于2025年实现营业收入142.56亿元，同比增长20.83%，净利润10.62亿元，同比下降18.5%。尽管净利润下滑，但经调整净利润同比增长1.3%，显示公司业务基本面有所改善，尤其是HNB（加热不燃烧）业务的稳步推广和雾化电子业务的快速修复。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司整体收入增长显著，但净利润下滑，主要受新业务投入和成本压力影响。2025年H2收入增长21.9%，净利润同比下滑8.2%，但经调净利润同比提升4.7%，显示盈利能力逐步恢复。 - **HNB业务进展**：HNB业务是公司新增的重要增长点，2025年Hilo产品在日本、波兰、意大利、罗马尼亚等地上市，市占率有望提升。预计2026年将推广至全球主要市场，为公司带来新的利润增长。 - **雾化电子业务复苏**：在监管趋严背景下，雾化电子业务逐步恢复增长，显示公司在该领域的市场适应能力和技术优势。 - **新业务拓展**：医疗雾化业务仍处于投入期，2026年将继续提交复杂等效药申请；美容雾化业务则在探索新的盈利模式，未来具备长期成长潜力。 - **盈利预测调整**：由于新兴业务投入增加和HNB业务爬坡节奏，公司对2026/2027年盈利预测进行了下调，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为12.6/18.8/27.9亿元，对应PE分别为39/26/18倍，维持“增持”评级。 - **财务指标变化**：公司毛利率逐步提升，销售净利率从7.46%增长至11.93%，资产负债率有所下降，显示公司财务结构优化。 ## 关键信息 ### 收入与利润预测 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|---------------------|------------|---------------------|------------|--------------|-----------| | 2024A | 117.99 | 5.64% | 13.03 | -20.78% | 0.21 | 37.53 | | 2025A | 142.56 | 20.83% | 10.62 | -18.5% | 0.17 | 45.97 | | 2026E | 166.23 | 16.60% | 12.63 | 18.75% | 0.20 | 38.72 | | 2027E | 197.74 | 18.95% | 18.82 | 48.98% | 0.30 | 25.99 | | 2028E | 233.37 | 18.02% | 27.85 | 47.97% | 0.45 | 17.56 | ### 分业务表现 - **自有品牌业务**：2025年收入29.12亿元，同比增长17.6%。 - **企业客户业务**：2025年收入113.44亿元，同比增长21.7%。 - **HNB业务**：2025年收入12.87亿元，同比增长475.4%。 - **欧洲雾化业务**：2025年收入57.73亿元，同比增长18.5%。 - **美国雾化业务**：2025年收入40.72亿元，同比增长2.1%。 ### 财务健康状况 - **资产负债表**：2025年资产总计285.38亿元，负债合计66.62亿元，资产负债率23.34%。 - **现金流量**：2025年经营活动现金流为0亿元，投资活动现金流为0亿元，筹资活动现金流为0亿元，现金净增加额为0亿元。 - **主要财务比率**： - 每股收益：0.17元/股（2025A）→ 0.20元/股（2026E）→ 0.30元/股（2027E）→ 0.45元/股（2028E） - 毛利率：34.07% → 33.04% → 35.49% → 38.29% - ROE：4.87% → 5.47% → 7.53% → 10.03% - P/B：2.24 → 2.12 → 1.96 → 1.76 - EV/EBITDA：38.30 → 21.95 → 15.48 → 11.70 ## 投资评级 - **评级**：增持（维持） - **理由**：公司作为全球雾化科技龙头，电子雾化业务持续修复，HNB业务成为第二增长曲线，医疗雾化和美容雾化等新业务具备长期成长空间。 ## 风险提示 - **监管政策不确定性**：全球范围内对电子雾化产品的监管政策可能影响业务发展。 - **新业务推广不及预期**：HNB和医疗雾化等新兴业务可能面临市场接受度和推广效率的挑战。 - **市场竞争加剧**：行业竞争加剧可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 8.98 | | 一年最低/最高价 | 8.78/24.12 | | 市净率（倍） | 2.24 | | 港股流通市值（百万港元） | 48,910.59 | ## 总结 思摩尔国际在2025年实现了收入的稳健增长，尽管净利润有所下滑，但经调整净利润转正，反映出公司业务的逐步复苏和盈利能力的改善。HNB业务作为新增长曲线，已取得初步市场成果，未来有望进一步释放利润。同时，公司在医疗雾化和美容雾化等新业务领域的布局，为长期增长提供了支撑。尽管存在监管政策、市场竞争等风险，但公司基本面良好，财务结构稳健，投资评级维持“增持”。