20180710-华泰证券-国瓷材料-300285.SZ-H1预增137_-152_外延并表及补贴驱动高增长_4页_872kb

国瓷材料2018年半年度业绩分析总结

核心内容

国瓷材料（300285）于2018年7月9日发布半年度业绩预告，预计实现净利润2.69-2.86亿元（扣非后约1.45-1.62亿元），同比增长137%-152%，业绩基本符合市场预期。按当前总股本6.42亿股计算，对应每股收益（EPS）为0.42-0.45元。公司预计2018-2020年EPS分别为0.65/0.86/1.05元，维持“增持”评级。合理价格区间为24.05-27.30元，对应2018年37-42倍PE。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • MLCC行业需求改善，公司粉体产品自2017年4月起持续提价，销量增长带动业绩提升。
  • 结构陶瓷业务受益于齿科、消费电子等领域需求扩张，保持快速增长。
  • 外延并表效应显著，2017年6月、10月并表王子制陶、江苏金盛，2018年6月初并表深圳爱尔创，对净利润产生约1.24亿元的非经常性影响。

• 市场前景与业务拓展：

  • MLCC市场需求持续旺盛，日系厂商向高端产品转移，带动公司电子陶瓷业务盈利改善。
  • 氧化锆系列产品在齿科和消费电子领域表现突出，公司于2018年6月初完成对爱尔创75%股权收购，并与蓝思科技合作开拓消费电子市场，未来增长潜力大。
  • 汽车尾气处理材料将成为主要增长点之一。

• 估值与投资建议：

  • 基于可比公司估值水平，给予公司2018年37-42倍PE，对应目标价24.05-27.30元。
  • 维持“增持”评级，认为公司作为国内新材料平台型企业的代表，具备持续扩张能力和业绩弹性。

关键信息

• 公司基本资料：

  • 总股本：642.23百万股
  • 流通A股：407.49百万股
  • 52周内股价区间：15.38-24.37元
  • 总市值：129.86亿元
  • 每股净资产：3.08元

• 财务预测：

  • 营业收入：2018E为181.5亿元，同比增长49.05%；2019E为263亿元，同比增长44.92%；2020E为301.7亿元，同比增长14.70%。
  • 归属母公司净利润：2018E为42.057亿元，同比增长71.79%；2019E为54.924亿元，同比增长30.60%；2020E为67.16亿元，同比增长22.28%。
  • EPS：2018E为0.65元，2019E为0.86元，2020E为1.05元。
  • PE：2018E为30.59倍，2019E为23.42倍，2020E为19.15倍。
  • PB：2018E为5.61倍，2019E为4.67倍，2020E为3.90倍。

• 财务比率：

  • 毛利率：2018E为41.98%，持续提升。
  • 净利率：2018E为23.17%，盈利能力增强。
  • ROE：2018E为18.33%，较前期显著提升。
  • 资产负债率：2018E为33.01%，处于可控范围。
  • 流动比率：2018E为3.03，流动性较好。

风险提示

• 核心技术失密风险
• 需求不达预期风险

图表说明

• 图表1：展示公司2018年半年度业绩预测及可比公司估值情况。
• 图表2：显示国瓷材料历史PE-Bands，用于评估当前估值水平。
• 图表3：显示国瓷材料历史PB-Bands，用于评估当前市净率水平。

投资评级说明

• 增持：公司股价预计超越沪深300指数5%-20%。
• 中性：公司股价预计与沪深300指数波动基本一致。
• 减持：公司股价预计明显弱于沪深300指数5%-20%。
• 卖出：公司股价预计弱于沪深300指数20%以上。

联系信息

• 刘曦：执业证书编号S0570515030003，电话025-83387130，邮箱liuxi@htsc.com
• 庄汀洲：电话010-56793939，邮箱zhuangtingzhou@htsc.com

可比公司估值

评级体系

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。

  • 增持：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数基本与基准持平
  • 减持：行业指数明显弱于基准

• 公司评级：基于6个月内公司股价与沪深300指数的对比。

  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上