国瓷材料2018年三季报及投资分析总结
核心内容
国瓷材料（300285）于2018年9月17日发布前三季度业绩预告，预计实现净利润3.9-4.0亿元，同比增长124%-131%，略超市场预期。按6.42亿股总股本计算，对应每股收益（EPS）为0.60-0.62元。公司2018年Q3净利润预计为1.1-1.2亿元，同比增长80%-100%。基于最新预测，公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元，维持“增持”评级，合理价格区间为19.76-21.28元。
主要观点
业绩表现
- 前三季度业绩大幅预增：净利润预计增长124%-131%，超出市场预期。
- Q3业绩环比增长显著：Q3净利润预计增长80%-100%，主要受益于MLCC粉体需求提升及政府补贴。
- 外延并表增厚业绩：2017年6月、10月并表王子制陶、江苏金盛，2018年5月并表深圳爱尔创，显著提升公司利润。
业务增长点
- MLCC粉体业务增长：受益于MLCC行业需求改善及价格上升，公司MLCC粉供不应求，实现量价齐升。
- 纳米级复合氧化锆业务稳健增长：随着电子消费品及可穿戴智能产品的兴起，氧化锆业务表现良好。
- 蜂窝陶瓷业务前景广阔：受柴油车“黄改绿”及国IV标准影响，DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷需求上升，公司作为行业龙头有望受益。
关键信息
财务预测
- 营业收入：预计2018-2020年分别为19.22亿元、26.30亿元、30.17亿元，同比增长分别为57.87%、36.82%、14.70%。
- 净利润：预计2018-2020年分别为4.8952亿元、5.8457亿元、7.0316亿元，同比增长分别为99.95%、19.41%、20.29%。
- EPS：预计2018-2020年分别为0.76元、0.91元、1.09元。
估值分析
- PE（2018E）：26-28倍，对应目标价19.76-21.28元。
- PB（2018E）：4.70倍。
- EV/EBITDA（2018E）：16.70倍。
风险提示
- 核心技术失密风险：公司核心技术可能面临泄露风险。
- 需求不达预期风险：MLCC及氧化锆等下游市场需求可能未达预期。
经营预测指标与财务数据
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产总计 |
2,233 |
3,289 |
3,952 |
4,878 |
5,729 |
| 流动资产 |
1,279 |
1,528 |
2,801 |
3,644 |
4,423 |
| 非流动资产 |
954.53 |
1,761 |
1,151 |
1,234 |
1,306 |
| 负债合计 |
469.11 |
1,137 |
1,284 |
1,665 |
1,901 |
| 流动负债 |
448.79 |
932.71 |
903.52 |
1,106 |
1,163 |
| 非流动负债 |
20.32 |
204.37 |
380.13 |
558.80 |
738.30 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 现金净增加额 |
555.63 |
(195.03) |
722.70 |
244.19 |
478.36 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
683.71 |
1,218 |
1,922 |
2,630 |
3,017 |
| 净利润 |
144.59 |
259.30 |
546.53 |
630.53 |
746.67 |
| 归属母公司净利润 |
130.40 |
244.82 |
489.52 |
584.57 |
703.16 |
| EPS(基本) |
0.22 |
0.41 |
0.76 |
0.91 |
1.09 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
37.64% |
38.62% |
44.35% |
43.66% |
44.23% |
| 净利率 |
19.07% |
20.11% |
25.47% |
22.23% |
23.31% |
| ROE |
7.72% |
12.86% |
20.72% |
20.43% |
20.49% |
| ROIC |
12.31% |
12.35% |
26.94% |
24.92% |
26.15% |
| 资产负债率 |
21.01% |
34.57% |
32.48% |
34.14% |
33.19% |
| 流动比率 |
2.85 |
1.64 |
3.10 |
3.29 |
3.80 |
| 速动比率 |
2.47 |
1.29 |
2.61 |
2.74 |
3.20 |
| 总资产周转率 |
0.40 |
0.44 |
0.53 |
0.60 |
0.57 |
| 应收账款周转率 |
2.04 |
2.44 |
2.38 |
2.20 |
2.05 |
| 应付账款周转率 |
4.83 |
5.77 |
5.39 |
5.23 |
4.81 |
可比公司估值情况
| 上市公司 |
最新价（元） |
EPS（2018E） |
EPS（2019E） |
PE（2018E） |
PE（2019E） |
PB（2018E） |
PB（2019E） |
| 道氏技术 |
15.20 |
1.18 |
1.47 |
13 |
10 |
6.6 |
2.3 |
| 强力新材 |
25.05 |
0.60 |
0.80 |
42 |
31 |
5.5 |
4.6 |
| 飞凯材料 |
17.10 |
0.76 |
1.00 |
23 |
17 |
4.8 |
3.6 |
| 平均 |
- |
- |
- |
26 |
20 |
- |
3.5 |
投资建议
- 评级：增持（维持评级）
- 目标价：19.76-21.28元
- 行业基准：行业股票指数超越沪深300指数为“增持”，与沪深300指数持平为“中性”，明显弱于为“减持”。
- 公司评级标准：股价超越基准20%以上为“买入”，5%-20%为“增持”，-5%~5%为“中性”，弱于基准5%-20%为“减持”，弱于基准20%以上为“卖出”。
风险提示
- 核心技术失密风险：公司核心技术可能面临泄露风险。
- 需求不达预期风险：MLCC及氧化锆等下游市场需求可能未达预期。
