20210822-德邦证券-策略周报_跨周期调节_等待_黄金坑__27页_2mb

策略周报总结

核心内容概述

本报告围绕宏观经济数据收缩、外围通胀风险回落、MSCI中国A50指数期货推出、市场资金布局及行业配置等主题，分析当前市场环境及未来投资方向。报告强调“黄金坑”临近，建议以中长期思维应对货币条件收缩，并关注碳中和及高景气行业。

主要观点

• 宏观经济数据收缩：7月宏观数据低于预期，但符合政策预期，市场已部分定价。工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额均出现回落，显示经济动能减弱。但制造业投资仍保持韧性，且宏观政策转向跨周期调节。
• 外围通胀风险回落：美国通胀虽创历史新高，但已开始回落，美元指数上行主要受服务项复苏及美联储Taper预期影响。A股市场已对收缩风险部分定价，市场底临近。
• MSCI中国A50指数期货推出：该期货推出有助于削弱沪深港通单向影响力，为海外投资者提供对冲工具，同时抑制恶意做空行为。
• 个人回归放缓：融资余额占流通市值比仍保持健康，融资买入额占比下降，显示个人定价权提升放缓，市场短期下行压力减缓。
• 行业配置建议：重点关注高景气成长赛道（军工、被动元件、半导体&设备、工控自动化）及碳中和成长赛道（风电、光伏、新能源车&充电桩、装配式建筑、IDC），同时关注预期差收敛的行业（轮胎、免税、医药生物、食品饮料）。

关键信息

1. 宏观经济数据快速收缩符合预期，政策底正过渡至市场底

• 7月宏观数据“符合预期的低于预期”，市场已进行定价。
• 分母端流动性接近极值，信用企稳信号随时可能出现。
• 市场最后风险为人民币补跌，一旦被定价则为“利空出尽”。
• 建议投资者关注市场底临近，以中长期思维应对货币条件收缩。

2. 外围通胀风险回落，最后收缩正被逐渐定价

• 美国就业数据改善，Taper已无指标层面阻力。
• 美国通胀虽高，但涨势趋缓，7月CPI同比增幅为5.4%，核心CPI为4.3%。
• 能源价格上涨带来基数效应，但其他分项价格趋于稳定或回落。
• 美联储Taper将逐步推进，Jackson Hole会议及9月FOMC是最后冲击。

3. 明晟中国A50指数期货推出，沪深港通单向影响力减弱

• 港交所引入MSCI中国A50指数期货，完善外资对冲工具。
• 该期货以沪深港通标的为基准，目标为每个行业至少有两只个股形成均衡指数。
• 历史数据显示，北上资金单日净流动极值对指数涨跌幅影响显著。

4. 个人回归放缓，短期下行压力减缓

• 融资余额超16800亿元，但市场整体杠杆率仍保持在2.4%左右，较健康。
• 融资买入额占A股成交额比降至8.5%以下，个人定价权提升放缓。
• 基金申赎比出现反转，指数短期调整压力减缓。
• 北上资金布局更均衡，电子、电气设备为进攻属性，钢铁、银行为防守属性，价值型家电与医药结合构成当前格局。

5. 行业配置：把握高景气，拥抱碳中和，关注预期差收敛

• 高景气成长赛道：军工、被动元件、半导体&设备、工控自动化。
• 碳中和成长赛道：风电、光伏、新能源车&充电桩、装配式建筑、IDC。
• 预期差收敛赛道：轮胎、免税、医药生物、食品饮料。
• 德邦策略知行碳中和指数自构建以来累计收益率为45%，较沪深300超额收益49%。

风险提示

• 通胀持续性超预期
• 流动性收紧超预期
• 疫情反复超预期

图表概览

• 图1：宏观热力图呈现需求回落+景气回落
• 图2：工业生产放缓
• 图3：7月工业增加值两年平均增速大幅下滑
• 图4：7月工业生产三大门类亦放缓
• 图5：生产综合图：上、中、下游制造业均出现减速
• 图6：消费综合图：社交经济和可选消费行业增速大幅回落，汽车零售复合增速恢复至正值
• 图7：投资增长势头放缓，制造业投资仍有韧性
• 图8：通用设备投资景气上行，TMT与专用设备投资高景气
• 图9：铜金比与国债均已暗示复苏交易回落
• 图10：澳元汇率及沪深300已定价经济回落
• 图11：2021年7月美国失业率继续下降
• 图12：2013年美国实行Taper时就业情况
• 图13：美国通胀创下1992年以来新高
• 图14：能源价格同比上涨一倍拉动通胀
• 图15：收益率曲线开始平坦化，流动性因素助推通胀预期回落
• 图16：通胀风险短期趋于回落
• 图17：上一轮Taper时美国通胀预期与本轮类似
• 图18：美联储8月19日议息会议纪要重点解读
• 图19：申万一级行业PE及分位数，消费医药PE分位年内大幅回落
• 图20：海外央行动态，美联储进一步表示Taper渐近
• 图21：历史北上单日净流动极值对指数涨跌幅影响较大
• 图22：A股市场整体杠杆率仍较健康
• 图23：融资买入额占A股成交额逐步下降
• 图24：基金申赎比持续下行后出现反转
• 图25：北上资金布局攻守兼备，成长与价值并行
• 图26：融资短期内有退守迹象，周内券商受资金青睐
• 图27：碳中和指数表现突出
• 图28：碳中和指数构成标的表现&估值跟踪
• 图29：大类资产V1.2（债券波动率改进）
• 图30：股指估值（自2010年以来）
• 图31：资金价格
• 图32：重点大事前瞻（截至8月27日）
• 图33：资金供需
• 图34：风险偏好
• 图35：中观行业景气

总结

本报告全面分析了当前宏观经济及市场环境，指出市场已进入“政策底”阶段，即将迎来“市场底”。建议投资者关注高景气及碳中和行业，把握市场结构性机会，同时警惕外围通胀与流动性收缩带来的风险。MSCI中国A50指数期货的推出将有助于稳定外资流动，而市场资金布局的均衡化也表明行业结构更加多元化。整体来看，市场正逐步从宏观因素转向中观及微观驱动，建议以中长期视角进行投资布局。