20231126-华鑫证券-固定收益周报_利率曲线平坦化短期或维持_中期或难持久_14页_1mb

利率曲线平坦化分析总结

• 当前情况：截至2023年11月24日，国债10Y-1Y利差压缩至38BP左右，处于历史低位，表明利率曲线明显平坦化。

• 历史平坦化原因：从2010年以来，曲线平坦化主要由以下三种因素驱动：

  • 经济通胀回升或金融监管加强导致短端利率上行，参考点包括2011年9月、2013年6月、2017年6月、2017年12月和2020年11月。
  • 经济趋弱及降息预期导致长端利率下行，示例为2014年10月和2019年8月。
  • 汇率压力驱动短端利率抬升，如2018年6月案例，当时利差最低至275BP附近。

• 参考案例：2018年6月的平坦化对当前具有较强参考意义，受美联储加息和人民币贬值压力影响。短端利率阶段性上行，但央行通过扩大MLF担保品范围和超额续作MLF应对，最终货币政策回归“以我为主”。

• 未来展望：短期利率曲线平坦化可能维持，因外部环境影响汇率压力。如果12月美联储议息会议不加息，将确认美债利率高点，或缓解汇率压力。但中期，国内实体融资需求待修复、通胀水平低，可能压制利率水平，短端利率中枢或回落，平坦化或难持久。

• 其他因素：高频数据显示外需部分回暖（BDI和CCFI环比上涨），但内需平稳；生产端开工率多数下行。债券市场方面，本周利率债上行导致曲线平坦化，信用利差多数下行但仍处高位。

• 风险提示：海外经济超预期上行或美联储货币政策意外调整可能影响曲线走势。